美债低收益率时代一去不返！“全球资产定价之锚”迈向5%新常态？第一财经

美国经济出现复苏迹象、债务和赤字激增，以及美联储将把利率长期维持在较高水平的担忧，使得美国长端国债收益率回到十多年来的最高水平。

美债交易员越发意识到，2008年金融危机以来的“低收益率时代”或许已经一去不返。

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截至当地时间18日纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率报4.253%，17日曾触及4.328%，接近2007年11月以来最高水平。30年期美债收益率报4.380%，17日曾触及2011年以来最高水平4.426%；最能反映市场对经通胀调整后实际资金成本估算值的10年期通胀保值债券（TIPS）收益率报1.942%，17日触及2009年以来最高水平2.002%。

美国国债收益率升至多年高位之际，市场参与者重新思考，该市场的新常态会是什么模样。

基准10年期美债收益率自1960年代以来的走势（图片来源：圣路易斯联储）

回归“5%的世界”？

曾几何时，5%以上才是10年期美债收益率的常态。根据美国圣路易斯联邦储备银行记录的数据，从20世纪60年代末到21世纪初，绝大多数时间里这一关键收益率超过了5%。2008年雷曼兄弟倒闭、美联储采取扩张性货币政策后，美国国债进入超低收益率的10多年，基准10年期国债收益率甚至在新冠疫情暴发初期逼近零。美国银行策略师呼吁投资者做好准备，迎接此前“5%的世界”。

对此，美国银行利率策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）持怀疑态度。他对第一财经记者表示：“过去10 年的历史表明，全球（国债）收益率往往会在8月初反弹，并在8月底或9月初之前保持涨势，然后在9月底大幅下降。”

鉴于美国通胀可能再次抬头，美联储明年初无望降息，卡巴纳预计中期10年期美债收益率维持在3.75%~4.25%区间震荡。

全球资管巨头贝莱德和品浩（PIMCO）称通胀可能会顽固地高于美联储目标，从而为长端美债利率进一步上行留下空间。

“长端利率有明显的向上重新定价。”加拿大央行前官员、现贝莱德智库负责人博伊万（Jean Boivin）说。

“市场更倾向于认为尽管近期取得了进展，但长期通胀压力仍然存在。”博伊万说，“宏观不确定性仍将是未来几年的主题，这需要对持有长端债券进行更大的补偿。”

另一方面，分析人士表示，美联储继续推进缩减资产负债表和美国财政部债券发行规模上升，也将给利率带来压力。更高利率将增加美国政府的融资成本，使高额赤字进一步恶化。

美国经济呈现复苏迹象

尽管美联储将政策利率推升至22年高位，但美国第二季度国内生产总值（GDP）增速加快至2.4%，而最新公布的有“恐怖数据”之称的零售销售数据指向经济企稳回升。

美国商务部15日公布的数据显示，美国7月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期的0.4%，为2023年1月以来最大增幅；6月数据也从0.2%上修至0.3%。扣除机动车和汽油消费，7月核心零售金额环比涨幅达1%。

由于消费者支出占美国经济活动三分之二以上，7月零售销售数据表明美国在三季度初期继续扩张。分析人士称，尽管美联储大幅加息以抑制通胀，但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨，需求仍保持弹性。通胀的消退正在提高美国消费者的购买力。同时，美国家庭举债消费意愿不减。

“本周的数据没有给美联储任何放松警惕的理由。”摩根士丹利全球投资策略师洛文加特（Mike Loewengart）表示，“由于新屋开工、零售销售和申请失业救济人数都增强了经济强劲的前景，即使美联储下个月保持不变，也不能排除再次加息的可能性。”

亚特兰大联储GDPNow模型现预计，第三季度美国实际GDP增长率将达到5.8%。

金融资产重新定价

随着有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率持续攀升，近期全球金融资产重新定价，其中年初以来似乎势不可挡的美股涨势出现裂痕。

截至8月18日当周，道指累计下跌2.2%，录得3月以来的最大单周跌幅；标普500指数下跌2.1%，为连续第三周下跌；纳指跌2.6%，是自12月以来首次连续三周下跌。

“当投资的机会成本变得更具竞争力时，风险资产的估值自然会出现回调，尤其是今年一直有大幅溢价的大盘股。”投资和财富顾问公司Glenmund投资战略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示。

“这（美国国债收益率持续攀升）令股市受到惊吓。”富国银行股票策略主管克里斯·哈维（Chris Harvey）向第一财经记者表示，近期市场对微软、特斯拉等大型科技股的负面反应 “表明乐观情绪有所降温”，在10年期美债收益率回落至4.05%的前阻力位以下之前，股市情绪可能依然低迷。

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