招商证券： 趋于平衡为就业转弱埋下伏笔

来源：招商证券

事件

7月7日，美国劳工统计局发布：2023年6月非农就业人数新增20.9万人，前值33.9万人；失业率回落至3.6%，前值3.7%。

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核心观点

ADP与非农新增就业人数仍不低，但职位空缺低于预期，以及时薪与失业率僵持表明6月美国劳动力市场加速平衡。小非农ADP与非农经常出现反差，周四公布的6月ADP新增就业人数49.7万人，非农新增就业人数20.9万。但整体来看，新增就业数据不弱。与此形成鲜明对照的是，周四公布的5月职位空缺降至了982.4万人，为2021年5月以来次低。加上时薪增速与失业率仍未出现明确的趋势性变化，表明美国劳动力正在加速回归就业市场，而需求开始温和放缓，劳动力市场正在趋于平衡。

本周公布的6月议息会纪要亦表达了美联储认为劳动力市场供需趋于平衡的看法。理论上，在一个正常经济周期中劳动力市场会经历“供给过剩（复苏，失业率继续攀升、时薪弱）→需求回升（过热，失业率转降、时薪回升）→供给短缺（滞胀，失业率维持低位、时薪大幅走高）→需求收缩（衰退，失业率回升、时薪下降）”的过程。疫后美国并未出现劳动力供给过剩阶段直接进入供给短缺，现在的供需平衡意味着就业市场正在向需求转弱、供给过剩过度，一旦如此，失业率将开始进入回升趋势。

时薪增速出现结构性的分化。1）分行业来看，一方面，信息金融专业和商业服务行业的动能放缓在6月出现边际深化，对应时薪环比涨幅-0.7%。另一反面，制造业因疫后美国经济结构的系统性变化而需求持续高于疫前，劳动力供给偏紧，而维持了较高的工资增速。随着5月美国紧供给情况下的新屋销售和开工数据反弹，建筑业新增就业维持了较好景气。服务业方面，运输仓储和批发等与上一轮商品消费相关、且较疫情前缺口回补程度较好的行业，在6月出现了快速降温；但休闲和酒店业维持高景气。2）分收入水平来看，与劳动力市场的结构性降温相一致，高收入人群的工资增速放缓、但低收入人群的工资增速维持高位。这与美国可选消费出现放缓的情形相一致。3）服务业就业或仍有一定回升空间。服务业就业较疫情前缺口已基本回补，但从边际变化和疫情前趋势外推线来看，后续或仍有上行空间。

数据发布后市场对美国经济韧性和美联储进一步紧缩的担忧情绪有一定降温。在6月议息会纪要发布后，因内容指向官员多数认同2023年内进一步加息，加之一季度GDP数据上修等数据反映美国经济仍存一定韧性，CME指向市场预期7月再启加息，美债10Y收益率升至4%以上，三大股指承压。就业数据发布后，纳指反弹、美元指数小幅回落。

对美股而言，劳动力市场的工资增速分化对可选消费板块形成压力，且近期在美联储公布各大银行较好通过23年压测和新屋地产数据回暖后，银行和周期敏感 型板块 反弹。

风险提示：

美联储政策超预期。

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