财通宏观6月非农就业数据解读：就业支持美国经济软着陆吗？

报告正文

1.就业支持美国经济软着陆吗？

(资料图)

政府补贴营造收入缓冲垫。在新冠疫情期间，美国政府向居民投放了疫情和就业补贴，通过增加政府部门债务总额改善了居民部门资产负债表状况，使得美国居民部门出现超额存款。居民超额存款在2021年3季末达到最高，录得约2.6万亿美元，并于此后开始持续回落，截止今年5月仍有约1.6万亿美元的超额存款，较最高点下降了近四成。超额存款事实上成为了居民收入的缓冲垫，这降低了居民主动找工作的意愿。

供需缺口推动时薪增速高企。而在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫，导致此后劳动力市场供给始终难以匹配需求，失业率快速回落并维持低位，职位空缺数最高涨至约1200万人，远超疫情前水平，火热的市场需求进一步推高了员工时薪增速。

通胀顺畅回落推动实际薪酬水平抬升。高企的名义时薪增速背后是更高的消费者物价水平增速。如果剔除时薪背后的物价水平的影响，可以发现，从新冠疫情爆发后至今年5月之前，实际时薪同比持续录得负值，此后开始由负转正。得益于美联储持续紧缩的货币政策，CPI同比增速快速回落，高通胀对消费者实际购买力的侵蚀也在逐步褪去。

消费韧性或带来软着陆可能。由于短期失业率难以快速上行，而实际薪酬增速持续上升，并且政府构建的收入缓冲垫仍未完全消失，消费仍有韧性，其实际回落的速度可能不及预期。而作为组成美国经济的最大部分，消费有韧性或将推动美国经济下行斜率减缓，从而实现软着陆。但实现完美结局的前提条件同样苛刻，一方面，薪酬增速必须要能够支撑消费但同时不能加重通胀恶化；另一方面，在高限制性利率的背景下，美国金融市场不能出现系统性风险，或在出现金融风险前，美联储货币政策已经及时转向宽松。

2.6月新增非农就业大幅回落

新增非农就业人数大幅回落。美国劳工部最新数据显示，6月新增非农就业人数录得20.9万人，前值录得30.6万人。6月非农就业表现低于市场预期，新增就业人数呈回落趋势，但仍保持在20万人以上。非农就业总人数持续上涨，指向美国劳动力市场仍强。

商业服务骤降，成为最大拖累。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于教育保健业和政府。商业服务业和零售业出现大幅下跌，是本月新增非农回落的主要拖累，较上月分别下行4万人和3.4万人。零售业新增非农历史数据存在较大波动，尤其是近月数据出现异常的振幅。政府新增就业较上月改善最大，由5月的4.7万人上升至本月的6万人。

失业率小幅回落。劳动参与率录得62.6%与上月持平，已连续三个月保持不变，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7个百分点。6月失业率录得3.6%，较5月小幅下降0.1个百分点，仍维持低位，指向劳动力市场供给不弱。考虑到反应劳动力市场需求的职位空缺数据仍处高位，目前的劳动力市场仍然紧张。

时薪同比、环比均保持不变。6月美国非农就业平均时薪同比增速与5月保持一致，录得4.4%，已经连续两个月维持不变。 同时，非农就业平均时薪环比增速录得0.4%，与上月持平。 薪资同比环比增速均保持平稳，意味着工资韧性较强，高限制性利率对其影响仍未充分反映。 由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，其韧性或对高通胀有一定支撑作用，导致通胀更加顽固。

仓储运输工资增速上升最大。分行业来看，6月美国运输仓储业和制造业平均时薪较上月上升较多，分别上行约1.3、0.7个百分点，或因行业供需缺口较大所致。其中教育医疗和批发业时薪增速下降最大，较上月分别下跌约0.3和0.2个百分点。

7月加息一次，未来仍需观察。最新的非农就业数据显示，新增就业虽有回落，但仍高于20万人，失业率维持低位同时薪资增速保持不变，反映出劳动力供给涌入市场填补职位缺口。非农数据公布后，市场对美国加息路径预期较公布前有所下调。总的来看，就业市场表现继续降温，在通胀继续回落的情况下，联储或将考虑调降终点利率，7月加息一次后，未来仍需观察是否还会有最后一次加息。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

关键词：