中信证券：意大利的银行暴利税存变数，预计最终其对银行体系稳定性的冲击幅度有限

意大利政府8月8日宣布将对银行征收高达40%的暴利税，这与穆迪下调美国十家中小银行评级的消息共同抑制了当日的市场风险偏好情绪。暴利税的生效还需意大利议会同意，最终版本可能有调整，我们预计最终其对银行体系稳定性的冲击幅度有限。我们认为意大利政府在通胀持续偏高、欧央行持续加息的背景下开征银行暴利税的政治意图多于经济意图，对于本届意大利政府而言相当于能在不增加赤字的同时减轻民众开支负担。不过，征收暴利税并非没有代价，可能会造成市场对意大利税制稳定性的担忧，且可能对其它欧洲国家产生负面溢出效应。

▍意大利政府将对银行征收高达40%的暴利税，银行板块应声下跌。

(资料图片)

2023年8月8日，意大利内阁批准了对银行在高利率环境中获得的“超额利润”征收一次性特别税的法律性法令（decree-law） ，要求银行在2024年6月30日前缴付2022年或2023年全年净息差的四成金额作为特别税款，以两者较高者为准。意大利政府计划将这笔税款用于支持首次购房者的按揭贷款及减轻家庭和小企业的税收负担。意大利政府的征税行动使市场颇感意外，也与穆迪下调美国十家中小银行评级的消息共同抑制了市场风险偏好情绪。据Bloomberg数据，当日意大利富时MIB指数下跌2.1%，欧元区银行指数下跌3.5%，美国费城证交所KBW银行指数下跌1.2%。

▍暴利税虽已通过内阁批准但仍未落地，最终版本可能有调整，对银行体系稳定性冲击料有限。

虽然意大利内阁（council）是通过援引紧急条款以法律性法令的形式批准开征此次银行暴利税，但根据意大利宪法第77条，法令必须在60天内获得议会（parliament）同意才可存续，因此目前超出市场预期的暴利税的内容可能仍会在未来面临调整。根据路透社，意大利政府在市场剧烈震荡后又表示拟开征的银行暴利税的额度不会超过相关银行资本总额的0.1%。这可能表明意大利政府也注意到暴利税对金融体系稳定性的潜在损伤，因此法令最终生效的版本对欧洲银行业的影响仍然有待观察，我们预计暴利税最终对银行体系稳定性的冲击幅度有限。

▍意大利此次开征暴利税的政治意图多于经济意图。

意大利银行在欧央行加息期间受益于持续扩大的息差而有较好的业绩表现。我们根据Bloomberg数据测算，富时意大利银行指数自2022年7月21日（欧央行疫情后首次加息生效日）至2023年8月7日（暴利税公布前）累计涨幅高达79.8%，这是意大利政府得以开征暴利税的基础。目前意大利政府由极右翼政党领导，路透社援引消息人士称政府此次征税意图在于“惩罚银行的不公平行为”。我们认为此次开征暴利税是意大利政府在通胀仍然偏高、欧央行仍在持续加息的背景下由政治因素推动的行动，此次行动既能在高利率环境下直接减轻民众开支负担，又能向选民宣扬其质疑欧洲一体化的右翼政治主张，同时还无需增加政府财政赤字（政府预计将据此获得近30亿欧元的税收），对于本届意大利政府而言可谓美事一桩。

▍暴利税并非没有代价，且可能对其它欧洲国家产生负面外溢效应。

一方面，意大利政府激进且令市场意外的征税主张可能会造成金融机构及非金融企业对意大利税制稳定性的担忧，未来在意大利投资时可能会要求更高的风险溢价以对冲营商环境不确定性的风险，这可能在无意中提高意大利企业在资本市场融资的难度。

另一方面，意大利并非欧洲首个对银行征收暴利税的国家，去年底西班牙也曾宣布对部分银行和大型能源企业征收暴利税，这将可能使投资者担忧其它财政状况不佳或有右倾政治倾向的欧洲国家是否会在未来效仿意大利突然征收重税的做法，这同样不利于稳定投资者对欧洲长期投资的预期，长远看可能降低对应权益市场投资的吸引力。

▍风险因素：

政治局势变化超预期；金融体系稳定性不及预期。

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