德邦宏观：出口的积极因素正在小幅累积

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投资要点

·核心观点：8月出口同比-8.8%，较上月-14.5%大幅收窄，同比变化更多来自于基数因素，实际出口规模自5月以来连续4个月稳定在2840亿美元左右。但也有积极信号，8月出口较7月环比小幅增长1.1%，其中对美出口规模达到单月450亿美元以上，创下今年以来的最高水平，同比降幅大幅收窄13.6个点。从价格因素来看，7月出口价格较6月基本持平，止住了自2022年6月以来的长期下降趋势，后续价格对名义出口的拖累或将显著减小。再加上未来几个月，低基数也有望抬高同比增速，出口的积极因素正在小幅累积。

·出口目的地：对美国、东盟出口有所好转，对俄出口增速下降。三大主要贸易伙伴中，对欧盟（+英国）出口同比-18.7%，与上月基本持平；对美国、东盟出口同比降幅分别收窄13.6、8.2个点至-9.5%、-13.3%。更值得关注的是环比变化，对美出口当月值在今年首次达到450亿美元以上（3-7月均在430亿上下波动），环比由降转升，增长6.4%；对东盟出口环比亦增长2.6%。三大新兴贸易伙伴方面，对俄出口同比增速大幅降至16.3%，而7月为51.8%，3-6月均接近同比翻倍；同比增速下降与去年基数抬升有关，但也不可忽视对俄出口的环比走弱，8月较7月出口规模下降近10%。8月对非洲出口同比-5.4%，较前两个月变化不大；对拉美出口同比降幅从-14.9%收窄至-7.8%，当月值接近230亿美元，达到去年9月以来的最高水平。从边际变化来看，如果后续对美出口能够稳定在8月的450亿美元左右，出口压力将大幅缓解。

·出口产品：除了汽车出口表现仍强劲外，8月家电出口也出现大幅改善，手机和集成电路等出口压力仍然较大。汽车（和汽车底盘）出口开始进入高基数时期，8月同比增速从83.3%降至35.2%。去年8月汽车和汽车底盘出口规模首次超过60亿美元，此前大多在40亿美元上下波动，因此从今年8月开始汽车出口基数明显抬高，后续同比增速预计将会明显下行。家电出口大幅改善，8月家电出口同比增速从-3.6%提高到11.4%，出口规模突破80亿美元，此前一年多时间里家电出口长期在70亿美元上下，只有今年3-4月超80亿。手机出口大幅走弱，8月同比增速从2.2%降至-20.5%，环比来看出口规模从7月的92亿减少至72亿；集成电路出口同比从-14.7%收窄至-4.6%，但降幅收窄更多来自于月度波动，比如去年8月出口环比减少近10亿美元，因此尚不能确认为拐点。

·展望：当前出口的积极信号正在积累。一是对美出口创下今年以来的单月最高水平，二是家电等品类出口好转，三是出口价格因素的拖累正在下降，7月美元计价出口价格同比约为-10.5%，与上月大致持平，终结了2022年6月以来持续一年多的快速下降趋势。若从同比来看，去年四季度的低基数也有利于抬高今年同期的出口增速。但压力也不容忽视，电子产品相关产业链出口承压尚未改善，汽车出口增速将趋于下降，对美出口改善能否持续仍待观察，对欧出口仍在快速下降，对俄出口出现转弱信号。但总体而言，对四季度出口或可乐观一些，我们仍维持11-12月出口同比有望正增长的观点。

·风险提示：对新兴市场出口承压；国际地缘事件扰动；海外衰退风险。

报告信息

证券研究报告：【芦哲&占烁】出口的积极因素正在小幅累积——8月出口数据点评

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