三棵树(603737):B端非房业务增速亮眼 业绩弹性加速释放
2023-08-04 10:02:52 来源:开源证券股份有限公司
(资料图片)
B 端非房业务增速亮眼,业绩弹性加速释放。维持“买入”评级公司发布2023 年半年度报告,2023 年1-6 月实现营收57.36 亿元,同比+21.86%,归母净利润3.11 亿元,同比+223.95%,扣非净利润2.23 亿元,同比+2870.47%;其中2023Q2 实现营收36.83 亿元,同比+22.39%,归母净利润2.84 亿元,同比+111.09%,扣非净利润2.65 亿元,同比+149.73%。公司渠道转型成效显现,C端业务维持稳增长,B 端非房业务实现快速增长。公司渠道、品牌、差异化定价优势凸显,业绩弹性有望加速释放。公司渠道变革成效凸显,因此我们上调2023-2025 年盈利预测,2023-2025 年公司预计实现归母净利润9.33(前值9.06)/12.17(前值12.16)/16.16(前值15.12)亿元,同比+183.3%/+30.4%/+32.8%;EPS 分别为1.77/2.31/3.07 元,对应当前股价,PE 为44.2/33.9/25.6 倍,PB 为12.9/9.3/6.8 倍。维持“买入”评级。
渠道变革成效凸显,B 端非房业务增速亮眼
2023H1 公司营收57.63 亿元,同比增长21.86%。分业务来看,家装涂料/工程涂料/基材与辅材/防水卷材营收占比分别为21.07%/35.87%/18.53%/9.66%,营收同比增速分别为+11.29%/+16.61%/+51.50%/+32.57%。小B 端和C 端业务成为公司业绩增长的核心驱动力:(1)C 端,在稳固三四线城市市占率基础上,向一二线城市扩展,同时公司积极开拓新型电商渠道,随着存量翻新需求持续释放,渠道赋能优势或将显现,C 端业务有望稳步增长;(2)B 端非房,公司主要与优质房企、央国企、城建城投等优质客户合作,重点发力旧改、学校、医院等多元化应用场景,渠道下沉以及差异化定价赋能小B 端业务快速增长,随着政府全力推进城中村改造,建筑涂料B 端非房市场规模可观。
原材料价格大幅回落+降本增效成效显著,盈利弹性加速释放自2022Q1 公司盈利能力持续改善,2023H1 公司净利率为5.51%,同比+3.56pct,环比2023Q1 改善4.11pct,盈利弹性加速释放,主要原因:(1)原材料价格大幅回落,毛利率显著改善,2023H1 公司毛利率31.04%,同比+3.24pct,环比2023Q1改善1.47pct,(a)乳液,建筑涂料用乳液以丙烯酸乳液为主,2023H1 公司乳液采购价格同比下降25.71%,相较于2023Q1 降幅扩大1.42pct,主要系2022 年上游丙烯产能增长12%所致,2023 年丙烯酸或将新增产能46 万吨/年,同比增幅达13%,乳液采购价格中枢或将继续下移;(b)钛白粉,2023H1 钛白粉采购价格同比下降21.89%,随着地产竣工端逐步改善,钛白粉价格或将小幅上涨,但相较于2022 年成本端压力有望显著减弱。(2)降本增效成效显现,期间费用率显著下降,2023H1 销售/管理/财务费用率同比-2.11/+0.18/+0.15pct,环比2023Q1降低4.19/1.43/0.43pct,销售费用率显著改善主要系销售人员业绩逐步放量、人均能效显著提升所致。(3)相较于B 端地产业务,B 端非房和C 端业务毛利更高且更稳定,随着渠道变革的推进,公司毛利中枢有望上移。随着公司盈利能力持续改善,自2022Q2 资产负债率逐步修复,截至2023 年6 月30 日资产负债率81.18%,同比-2.03pct,环比3 月31 日-0.14pct。
风险提示:原材料价格上涨风险;公司投产节奏不及预期风险;保交楼政策落地不及预期风险。
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