澳华内镜(688212)23年中报点评：业绩延续高增态势 AQ300预计加速放量

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事件：公司发布2023 年上半年业绩，2023H1 实现营收2.89 亿（+72.74%），归母净利润3808 万（+651.46%），扣非净利润3332 万（+2033.76%）；2023Q2 实现营收1.64 亿（+90.80%），归母净利润2153 万（+1196.74%），扣非净利润1740万（去年同期-19 万）。

Q2 延续高增长态势，利润大幅反弹：疫后公司业绩高弹性恢复，逐季加速，2023Q2低基数叠加AQ300 上市推动收入端90%同比高增长，环比+30.4%，扣非归母净利润率10.6%，业绩亮眼。费用端：销售费用率受市场开拓影响略有提升，为34.2%（+5.4pct）；管理费用率13.9%（-10.3pct），管控良好。

AQ300 装机有望装机提速，盈利空间提升：业务端，23H1 内镜设备2.77 亿（+80.5%），占营业收入比由22 年的88%提升至96%；内镜耗材757 万（-40.4%），维修服务431 万（+280.4%）。公司高端AQ300 于2022 年11 月上市，对标奥林巴斯X1，公司股权激励目标未来2 年50%/50%收入增速，上市后装机持续加速。

高端结构优化，盈利向上，23H1 毛利率提升5.2pct 至76%。

持续加码研发，出海进展稳步推进：23H1 研发投入占营收比24.1%（+2.0pct），5 月推出全新十二指肠内镜，近期细镜等新产品持续发布，补齐高端产品矩阵提升中标能力。4K 超高清软性内窥镜系统完成多个产品形式检测，内窥镜机器人系统主要设备完成动物试验。强研发实力赋予产品广阔出海前景，23H1 境外收入5540万元（+34.5%），出海进展持续加速。

盈利预测与估值：公司Q2 延续高增长态势，利润同比大幅反弹，预计AQ-300 放量持续加速，公司作为国产内镜双雄之一，市占率有望持续提升。公司利润率有望加速爬升，叠加高壁垒产品出口潜力，预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.77/10.14/14.71 亿，同比增速为52.1%/49.8%/45.0%；净利润为0.88/1.38/2.16亿，同比增速为306.5%/55.9%/57.0%，对应PE 为82/52/33 倍。维持“买入”评级。

风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

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