浙商证券：中报逐步落地消除市场疑虑 并有望带动游戏板块行情回升

浙商证券（601878）发布研究报告称，游戏板块业绩逐步公布，业绩逐步兑现带动板块回升。在当前整体宏观经济增速放缓的情况下，游戏板块的业绩受影响较小，市场有望逐步认识到游戏板块业绩的稳健增长性，从而给予一定估值溢价。该行看到23H1的AIGC等主题的投资热度降低，但是技术革命仍在推进中，并有望在未来兑现。维持游戏板块有望在中报季落地后企稳回升，同时业绩较好的公司有迎来更大弹性的判断。

浙商证券主要观点如下：

游戏板块业绩逐步公布，业绩逐步兑现带动板块回升

(相关资料图)

该行认为，在当前整体宏观经济增速放缓的情况下，游戏板块的业绩受影响较小，市场有望逐步认识到游戏板块业绩的稳健增长性，从而给予一定估值溢价。从23Q2已经公布业绩的游戏公司看，这样的逻辑也在逐步被验证。

具体来说，目前在全球经济增速放缓的情况下，游戏行业作为廉价且较高频的消费，或具备一定韧性。从行业尺度来看，截至8月29日，该行使用A股中23Q2所有已经公布业绩且存续期超3年的公司为样本，使用总体法，同比2019年(剔除数据波动较大年份影响)，游戏子分类利润增速在303个子分类中排名第65，增速为140%。

从公司尺度来看，与19Q2相比，吉比特（603444）、掌趣科技（300315）、浙数文化（600633）和恺英网络（002517）利润增速较快，分别达到了47%、212%、387%和同比大幅扭亏。若同比22Q2，游戏子分类已经公布业绩的12家公司中，有7家利润同比增速为正，利润增速超10%的有恺英网络、浙数文化、掌趣科技等。

因此该行认为，在上述横向和纵向对比之下，市场会逐步地意识到游戏板块业绩增速的韧性，并给予一定估值溢价。

主题投资机会阶段性降温，但技术革命仍在推进中，基本盘稳固

该行看到23H1的AIGC等主题的投资热度降低，但是技术革命仍在推进中，并有望在未来兑现。具体来说，传媒行业持仓比例23Q2仅1.64%。展望未来一段时间的技术类催化剂，仍按部就班进行中。例如，硬件方面，英伟达将推出新的GH200和定制化生成AI服务;苹果头显设备有望于24H1上市;OpenAI北美公司已向美国专利商标局提交了GPT-5的商标的注册申请，在此申请中，GPT-5被描述为能够处理、理解和分析自然语言、语音和人类文本的软件等。

另外，游戏公司的基本盘预计23H2仍然稳固。该行看到在产能正常化后，23H1有米哈游的《崩坏：星穹铁道》，三七互娱（002555）的《凡人修仙传》，网易的《逆水寒》等大作。23Q3之后发行的重点游戏有望包括星辉娱乐（300043）的《战地无疆》，恺英网络的《石器时代》和《仙剑奇侠传：新的开始》，网易的《零号任务》，吉比特的《新庄园时代》，游族网络（002174）的《绯色幻想》等。

投资建议：重点关注三七互娱、掌趣科技和恺英网络

综上该行维持游戏板块有望在中报季落地后企稳回升，同时业绩较好的公司有迎来更大弹性的判断。

标的方面，该行建议重点关注今年进入产品周期大年，海外收入稳健增长且近期提高了回购价格上限的三七互娱(002555.SZ);正进军小程序游戏赛道并在近期深入布局AI游戏制作平台的掌趣科技(300315.SZ)和业绩确定性较高并已在23H1财报中得到了部分体现的恺英网络(002517.SZ)。

风险提示：短期业绩不及预期，AI技术发展与应用不及预期，宏观经济增速放缓导致的消费受损等。

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