美国股市出现强劲反弹 牛市“底气”不足

数月以来，美国股市出现强劲反弹，迅速实现“熊”“牛”转变。这种反弹究竟是美股健康修复、颇具韧性的表现，还是只是浮华景象?

数据显示，第二季度，美股录得20多年来最佳的季度表现，标普500指数大幅上涨逾20%，创下自1998年四季度以来的最大季度涨幅。对比而言，在3月全球新冠肺炎疫情大流行之初，美股曾巨幅重挫甚至数度陷入几近崩盘的险境：美股不仅在短短10天内曾经历4次熔断，美国道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数在短期内的下滑累计分别高达37.09%、33.92%和32.28%，陷入“熊市”。但自3月23日美股跌至最低点以来，美股又出现了一波迅猛的反弹：截至目前，美股三大指数反弹幅度均在30%以上;纳斯达克指数创出新高，美股再入“牛途”。

然而，本轮美股反弹，却是根基不实，备显脆弱性。自2008年国际金融危机以来，美股已经持续了10多年的上扬。与之前10年多年的反弹相比，美股本次快速反弹却更为明显地体现出美联储强力“放水”所带来的股市走高效应。3月以来，为了应对新冠肺炎疫情，美联储早在3月3日就紧急降息50个基点到1%至1.25%;3月15日再度降息100个基点，同时启动7000亿美元量化宽松;3月23日，美联储推出“无上限”量化宽松，设立3000亿美元的融资项目等。在上述举措中，不乏一些激进且“剑走偏锋”的措施。例如，作为2.3万亿美元贷款计划的一部分，美联储表示，将首次购买州和地方政府发行的市政债券，最高可达5000亿美元。同时还推出了一项主要的民间借贷计划，该计划也将首次向拥有1万名员工的中型企业提供6000亿美元的贷款。这些贷款主要用于支持那些规模太大而无法受益政府小企业贷款计划的公司。

尽管上述有些项目尚未完全启动，且自2020年6月份以来，美联储停止了之前的疯狂扩表之路。但在美股暴涨的背后，美联储的资产负债表已经在短短3个月内暴增70%以上：从2月份的4.16万亿美元快速膨胀至5月份的7.10万亿美元，远超2008年国际金融危机时期美联储的扩表速度。从美股的表现来看，美联储的“放水”似乎是成功的，不仅快速恢复了金融市场的信心，摆脱了崩盘的危机，更推动了美股强力反弹。但从对美国经济的影响来看，美联储此举却是福祸难料。

在美联储本轮强力“放水”之下，美国实体经济和金融市场不一致，甚至背离现象更趋明显。美联储这些措施在金融领域推动了股市繁荣，使得企业得以修复报表，但在同期美国疫情失控、经济下滑不止中失业率快速上升等因素之下，单靠“水位”抬升的美股繁荣背后也隐含着更大幅度下挫的风险。缺乏实体经济支撑的美国股市，“牛途”难以平坦。

来自美国债券市场的最新信号已经敲响了美国经济的“警钟”。与美国股市的走势相比，近期美国债券市场的表现则是另外一番景象：在美联储强力货币宽松之下，美国三大股指已经从3月的低点反弹超30%，而长期美债收益率却在持续回落，这表明投资者对美国经济复苏力度存在怀疑情绪。事实也的确如此。截至7月22日，美国新冠肺炎疫情导致的死亡人数已经超过14万人，累计确诊人数已超过390万人，几乎相当于排在第二位至第四位的巴西、印度和俄罗斯的病例总和。即便5月和6月美国新增就业岗位数据大幅反弹，但美国劳动力市场仍处在“泥潭”之中。截至6月27日当周，美国持续申请失业救济的人数为1800万人。这几乎是2008年国际金融危机最严重时期的两倍，更是2019年平均值的六倍多。

分析人士认为，美国新冠肺炎疫情二次暴发和经济持续衰退将会是美股未来面临的主要风险;而美联储资产负债表不断扩大和回购大量持续减少将加剧美股的脆弱性。如果美国新冠肺炎疫情进一步恶化、11月美国大选出现“黑天鹅”、国际地缘政治紧张局势等不利情况出现，美股未来仍有可能再度出现20%至30%深度回调。

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