芒果超媒(300413)：内容优势持续凸显 会员变现增厚可期

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投资要点

事件： 芒果超媒发布2023 年中报。2023 上半年公司实现营业收入66.89亿元，同比下降0.37%；归母净利润12.51 亿元，同比增长5.04%；扣非归母净利润11.74 亿元，同比增长7.19%。2023 年第二季度，公司实现营业收入36.33 亿元，同比增长1.18%，归母净利润7.06 亿元，同比增长3.29%；扣非归母净利润6.55 亿元，同比增长5.39%。

内容优势持续凸显，收入结构进一步优化。1）2023 年上半年收入端：①广告业务边际改善：上半年广告收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅收窄。②会员业务占比不断提升，上半年会员收入19.61 亿元，同比增长5.54%，“芒果卡”和88VIP 合作有望增厚会员业务。③运营商业务稳健发展，2023 年上半年实现营收13.89 亿元，同比增长15.18%。④内容电商高速增长，小芒2023 年上半年GMV 已超过去年全年GMV 总额。

⑤新媒体娱乐业务整合成效初显，艺人经纪和音乐版权业务均实现同比快速增长。2）2023 上半年成本费用端：上半年公司毛利率为35.11%，同比减少1.2pct；公司遵循行业“降本增效”思路，总体费用率控制良好。3）2023 上半年内容表现：在综艺方面推出《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等节目，夯实综艺“领头羊”地位；在剧集方面上线剧集64 部，其中《去有风的地方》热度口碑双丰收，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应；上半年公司作品获奖颇丰。

持续捍卫内容精品，协同生态赋能多点变现。1）创新基因注入内容活力：

公司始终秉持“不创新，毋宁死”的理念，截至目前，芒果TV 和湖南卫视共有48 个节目自制团队、22 个影视自制团队和36 家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，建立开放创新的激励制度，打造高创新度内容精品，持续捍卫自制内容核心竞争力。2）产业链上下联动生态互补：公司围绕传媒互联网上下游全产业链，内容为基础形成“内容+视频+电商”的全新商业模式，实现线上线下多渠道衍生变现。3）AI 与媒体业务场景多触点结合：公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新，如《全员加速中2023》通过AI 技术拉通节目内容与虚拟世界、8 月推出首个基于IP 角色的跨次元互动对话产品等。

盈利预测：公司内容表现强劲，产业链互补联动，变现渠道不断拓宽，广告业务边际改善，会员业务有望持续增厚，AI 布局革新内容创作。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润24.26/29.15/33.75 亿元，对应当前股价（2023 年08 月17 日）的PE 分别为24.0/20.0/17.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业政策监管风险、市场竞争风险、业务资质风险、影视制作风险、技术革新风险、人才流失风险等。

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