“转板股”市值飙升争议 新三板活跃度或再下滑

自7月22日科创板开板以来，科创板热度不断发酵，25只个股实现了市值暴涨。

作为从新三板转到科创板的“转板股”，西部超导(688122.SH)、天准科技(688003.SH)、嘉元科技(688388.SH)、南微医学(688029.SH)等四家企业同样纷纷大涨，市值迅猛飙升。截至7月25日收盘，这四家公司平均市值达到158.5亿元，市值最高者突破200亿元。

然而，巨大的市值变化之下，争议也随之而来。

“转板股”市值飙升争议

“野鸡变凤凰”，有投资者这样形容从新三板转到科创板的4只“转板股”。

上市短短四天内，西部超导、天准科技、嘉元科技、南微医学这四家曾经的新三板企业，有三家实现股价翻倍。具体而言，四家公司最新收盘价较发行价的涨幅依次是241.33%、98.04%、108.7%、149.28%，对应的最新市盈率为154倍、100倍、44倍和77倍。

伴随着股价的急剧上涨，四家公司的市值也随之飙升。其中，西部超导7月25日收盘时市值为225.93亿元，较其在新三板摘牌前的市值大增近4倍，目前其市值在首批25家科创板企业中位列第五。

此外，天准科技、嘉元科技、南微医学的最新收盘市值为97.77亿元、136.17亿元和174.34亿元，其中前两家公司在新三板退市前的总市值分别为18.42亿和25.82亿，南微医学则没有成交。

原本的新三板退市股，摇身一变成为科创板的闪耀新星，收获市值的巨大增长，这样的转变，引发了不少投资者的质疑。然而，在不少专业机构人士看来，这种转变有其合理之处。

7月25日，某PE系公募总裁助理张久林(化名)向21世纪经济报道记者指出，“新三板摘牌股在科创板上市后相对于在新三板摘牌前估值有较大提升，一方面是因为新三板目前流动性很差导致企业估值较低，另一方面也是因为科创板作为一个新的上市板块，第一批上市公司受到市场热烈追捧，且科创板本身的流动性是新三板不可比拟的。”

对于“野鸡变凤凰”的说法，张久林强烈表示不认可。其表示，“这些转板公司的质地本身就比较好，是经过筛选出来的符合科创板上市条件的企业，而不是说它们本身在新三板非常差，去了科创板就变成了好股票，这种逻辑显然是不成立的。那么多家新三板企业里面，真正能转到科创板的其实凤毛麟角。”

融通基金相关人士亦表示，“新三板由于流动性比较差，所以在估值上会有折价。但是科创板流通性好，大家关注度也高，所以同一公司在科创板上的市值会相对更高，属于合理现象。”

另一项值得关注的因素在于，由于科创板前五日不设涨跌幅限制，现阶段的参与资金更多考虑的是博弈因素，而不是估值因素。因此，以现阶段科创板的超高市盈率和高溢价与新三板原估值做简单的类比，本身也存在不合理之处。实际上，即便与主板或者港股市场相比，现阶段科创板的估值水平都明显偏高。

北京一家私募的总经理向记者表示，“科创板目前以炒作居多，泡沫比较严重，估值太贵了，我自己在这个阶段是肯定不会参与进来的。至于来自新三板的企业，本身质地在新三板公司中是相对不错的，所以也会和其它科创板标的一样出现高溢价的情况。”

新三板关注度或下降

在西部超导等四家“转板股”的示范效应之下，业内预期，更多的新三板优质成长类企业将萌发更强的科创板IPO想法。但与此同时，新三板或因优质企业不断离失而陷入流动性愈发枯竭的恶性循环。

早在科创板正式开板之前，新三板就已刮起“转板”风潮，数家原新三板企业紧急更换赛道，成为科创板排队企业。目前已经受理的百余家科创板排队企业中，有近三成为原新三板挂牌企业，包括已摘牌企业和未摘牌企业。

前述张久林指出，“由于两个市场流动性和估值都有很大的差异，满足科创板上市条件的新三板挂牌公司到科创板毫无疑问能有更好的流动性和估值表现，对企业的融资会带来更大的帮助，毫无疑问符合科创板挂牌条件的新三板挂牌企业会有更大的积极性寻求到科创板上市。但随着新三板优质公司的不断流失，新三板的关注度肯定会进一步下降，这是毫无疑问的。因为大家投资新三板、关注新三板，就是因为关注里面的优质股、优质企业，如果这部分企业都到了科创板，以后新三板自然就没有人关注了。”

从新三板到科创板转板的时间周期来看，对不少企业而言也充满吸引力。以现有科创板的4只“转板股”来看，剔除提前退市的两家企业外，西部超导和嘉元科技转板时间都只用了三个月左右。

不过，转板最终只能是少数新三板企业的选择。深圳一位机构人士向记者指出，“极少部分优质成长类新三板公司转板科创板是可能的，但总体来说，科创板大量承接新三板企业肯定是不现实的，因为绝大多数新三板企业质地都非常一般，甚至可以说是垃圾企业。”

值得一提的是，以西部超导等四家转板企业来看，除南微医学因挂牌时间只有6个多月外，其他三家公司都通过新三板市场实现了融资发展。因此，少数人士认为，若新三板与科创板之间形成输送优质企业的联动，可能会激发新三板的活跃性，但多位受访机构人士认为这种倒推式逻辑并不正确。

前述张久林指出，“大家只看到这几家企业在新三板融资了，但其实它们不上新三板也一样能融资，对优质企业融资而言，上不上新三板是一样的。只不过是因为2015年新三板很热的时候，融资条件可能会好一些，现在来看新三板企业的融资条件和非新三板企业其实已经是一样了。企业没有必要通过新三板再去科创板，相反新三板的现有优质企业会不断流向科创板。”

关键词： 转板股 新三板