招商证券：资本开支上升周期下的美国Q2经济

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来源：招商证券

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2023年7月27日美国商务部经济分析局（BEA）发布：2023年二季度美国实际GDP年化季环比初值2.4%（前值2.0%）。

核心观点

受益于制造业本土化加速，美国23Q2实际GDP环比初值2.4%。固定资产投资方面，非住宅投资录得7.7%（前值0.6%），拉动1个百分点；住宅投资的拖累在-0.2个百分点，Q2环比下降-4.2%（前值-4.0%）；存货拉动0.1个百分点，在Q1低增幅的基础上略有扩大。快速加息阶段反而出现私人部门投资的逆势上行，主要是得益于拜登政府2022年推出的芯片法案和通胀削减法案，使得美国制造业投资从22Q4开始直线上行。美国的制造业私人固定投资在22Q4和23Q1分别达到1122亿美元和1312亿美元，近月更出现边际提速。分地区来看，除东海岸等传统上以服务业为支柱的区域之外，其他传统工业地区（中西部铁锈州、北部页岩油气州）的制造业投资近月均录得明显增幅。分行业来看，新能源汽车、医药、半导体和电子计算器等几个关键产业均受益于拜登政府的强补贴。

消费虽仍拉动GDP1.1个百分点，但服务价格居高不下、时薪增速放缓的矛盾令服务消费有所降温。个人消费支出增速放缓至1.6%（前值4.2%），拉动GDP约1.1个百分点。美国个人消费支出的服务项环比仍见温和增长，强于商品消费，而经通胀调整后的零售总额数据走弱更加明显（图4）。 从最近美国劳动力市场工资数据来看，时薪增速方面出现的明显分化，中高分位数收入人群的12个月移动平均的工资增速已经见顶、连续7个月回落；而低收入人群的工资增速还在上行，由于此类人群收入对消费的边际拉动作用更强，对美国服务消费体现出一定支撑，但服务消费整体放缓（Q2同增2.6%，前值3.3%；Q2环比折年率2.1%，前值3.2%）。

地产后周期需求及制造业资本开支增加等因素共振，美国贸易逆差重现扩张。净出口对GDP的拖累在-0.1个百分点（前值为贡献0.6个百分点），强美元在逐步体现对产出的影响。美国Q2出口环比-10.8%（前值7.8%），主要商品出口减弱，国际油气价格回落后美国对欧洲能源出口回落，而服务出口小幅增长。进口环比-7.8%（前值2.0%）。美国的制造业资本开支周期与库存周期将于Q4共振，大概率对全球贸易动能有提振作用，同时也将令美国贸易逆差进一步扩张。

市场方面，尽管美国经济动能体现出韧性，CME仍反映市场预期美联储不会在9月份进一步加息。数据公布后，美元指数小幅反弹至101.7附近，美债10年收益率在3.9附近。美股方面，在美国制造业新周期和我国内需持续恢复的背景下，周期敏感性板块或见反弹；而美联储货币紧缩的滞后影响，或使得今年底到明年初市场转向防御的情绪出现升温。

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