中信证券：美国经济为何保持韧性？

文丨明明周成华

对于美国经济韧性而言，预计短期劳动力市场增长将保持韧性，但中长期市场走弱趋势确定性高。短期内中高收入人群的超额储蓄支撑叠加实际薪资增速反弹预计美国消费或将持续保持韧性，企业投资方面，虽然拜登政府多项法案对企业投资的推动作用显著，但预计利润下滑和借款到期将在今年四季度或明年加剧企业经营压力。美国房地产市场回暖将在短期持续，未来劳动力市场恶化或将推动房地产市场转冷。美国经济整体今年四季度及此后或面临较大逆风。

(资料图)

▍服务消费与企业投资推动美国二季度GDP超预期增长。

在消费支出中，耐用品消费大幅下降，但服务消费保的韧性支撑了美国消费支出增长，主要包括住房和公用事业、医疗保健、金融服务和保险以及交通运输服务。在固定投资中，住宅固定投资环比进一步降低，非住宅投资较超预期的大幅增长，主要由设备、建筑的高增长以及知识产权产品的正增长推动。

▍预计短期劳动力市场增长将保持韧性，但中长期劳动力市场或恶化。

由于一些行业职位空置率较高，就业人数未恢复到疫情前水平，且一些劳动力缺口较大行业的非周期性也有望支撑劳动力市场，因此短期美国劳动力市场将继续保持高增长。但目前劳动力短缺的状况在逐步缓解，未来随着企业经营压力加大，预计中长期劳动力市场增长将出现乏力，就业市场的恶化最早可能在今年四季度显现。

▍实际薪资增速反弹以及高收入人群的超额储蓄预计美国消费或将持续保持韧性。

宽松的货币政策与财政政策减轻了美国居民家庭债务负担压力，加息对于居民负担较有限，因而加息以来消费支出放缓节奏较慢。同时，虽然低收入人群超额储蓄更低且消耗更快，但低收入人群消费占总消费支出比重较低，当前中高收入人群的超额储蓄对美国消费增长存在一定支撑。并且，当下劳动力市场健康增长以及实际薪资增速持续反弹预计也将强有力地支撑美国消费的韧性。

▍虽财政然政策将较长期地支持企业投资，但预计在今年四季度或明年企业经营压力将有所显现。

企业投资方面，拜登政府签署的多项法案对企业投资的推动作用显著，推动了二季度企业投资反弹。当前企业税后利润水平以及在手现金仍处于历史高位，企业抗风险的缓冲垫较厚。虽然政策补贴将继续支撑企业投资，但预计利润下滑和借款到期将在今年四季度或明年加剧企业经营压力，企业投资预计在近一两个季度仍将保持韧性，在今年四季度或明年企业投资或面临更大的逆风。

▍美国房地产市场回暖预计在短期内持续，但较难在中长期继续维持。

短期支撑美国房地产的不仅包括长期人口结构因素，也包括短期居民乐观的收入预期，基于美国劳动力市场韧性，预计美国房地产市场回暖将在短期持续。中长期来看，未来劳动力市场恶化预计将长期打击购房需求，叠加较高的利率与较高的房屋估值，美国房地产行业回暖较难在中长期持续。

▍从银行业风险敞口来看，此轮美国银行的放贷十分谨慎且抗流动性风险能力较好。

总资产规模为前5%银行放贷规模仅占总资产的50%，总资产规模为前5%银行现金及存款机构应收余额占总资产超10%。相比于07年四季度，不同规模银行储备金水平均高于2007年，银行放贷均更为谨慎，现金多转化为证券投资。并且随着美联储加息步入尾声，未来证券投资未实现损失进一步增加的风险较低。

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