中信证券：7月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，近期降准概率较大，不排除进一步降低政策利率

文丨明明FICC研究团队

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核心观点

2023年8月11日，央行发布2023年7月金融数据，中国2023年7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元；新增社会融资规模5282亿元，同比增速8.9%，较前值继续下滑0.1个百分点；M2同比10.7%，前值11.3%，M1货币供应同比2.3%，前值3.1%，M0货币供应同比9.9%。7月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，反映实体经济融资需求依然承压，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，我们认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。

信贷投放总量低、结构弱：①7月企业中长期贷款增加2712亿元，较2022年同比少增747亿元：去年7月散点疫情以及高温限电对企业扩大生产形成抑制，导致信贷数据滑坡，然而本月依然低于去年同期低基数，反映企业自发性融资需求较弱，中长贷数据恢复还需政策加码支持。②企业短贷减少3785亿元，较去年同比多减239亿元，票据融资增加3597亿元：7月末票据利率大幅回落，反映实体融资需求和信贷投放目标之间存在较大的矛盾，部分银行不得不通过贴现来“虚增”信贷投放规模，真实的融资需求情况可能较数据反映的更弱。观察住户部门贷款：7月住户部门中长期和短期贷款双双同比多减，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，导致中长贷新增需求不足，而“618”消费节等活动业透支了一部分7月的短贷需求，叠加居民对未来收入预期不佳，导致短贷表现走弱，考虑到央行支持鼓励商业银行通过自主协商或置换方式下调存量房贷利率，后续居民贷款早偿现象或有所缓解，对居民信贷表现的约束减轻。

信贷拖累社融，政府债融资或将发力：7月社融增量为5282亿元，同比少增2703亿元；社融同比增速8.9%，较6月环比下滑0.1个百分点。表外融资表现平稳，7月金管局出台通知延长“金融十六条”相关政策期限，部分地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资可允许超过规定展期1年，委托、信托贷款分项余额保持相对平稳，票据贴现增加导致未贴现承兑汇票继续减少，但受去年基数影响，同比维持少减。7月企业发债意愿有所回暖，整体发行量较5月、6月上升，但受到期量增多影响，企业债净融多增幅度相对有限。7月地方债发行进度仍然偏慢，截至7月末地方政府债仅完成全年限额65%左右，不及去年同期。考虑到7月末政治局会议已明确提出加快推进地方政府债的发行工作，预计8-9月政府债净融资或有积极表现。

M2增速继续回落，存款资金流向理财：7月M2同比增长10.7%，M1同比增长2.3%。7月居民存款同比多减，既有季初月表内资金回流理财的因素，也反映在存款利率降低、消费投资机会增加的背景下，居民对预防性储蓄的需求开始有所弱化；企业存款多减，可能与贷款融资下滑有关；财政性存款同比多增，主要受7月作为缴税大月的季节性因素和去年低基数影响。

总结：7月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，反映实体经济融资需求依然承压，基本面修复节奏放缓，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，从而为经济修复保驾护航，我们认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节奏的担忧，从基本面角度利好债市表现，但政策预期对市场的影响也在加强，尤其是在7月政治局会议结束后，政策端博弈以及稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈，因此，后续仍需观察政策发力的角度和效果，把握稳增长进程节奏对债市利率的影响。

正文

事项

2023年8月11日，央行发布2023年7月金融数据，中国2023年7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元；新增社会融资规模5282亿元，同比增速8.9%，较前值继续下滑0.1个百分点；M2同比10.7%，前值11.3%，M1货币供应同比2.3%，前值3.1%，M0货币供应同比9.9%。7月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，反映实体经济融资需求依然承压，基本面修复节奏放缓，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，从而为经济修复保驾护航。

具体点评如下：

信贷投放总量低、结构弱

7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，刷新2010年以来的单月新增规模最低值，且7月新增规模主要是通过票据融资冲量实现，呈现出“总量低、结构弱”的特点，除了6月份边际好转的数据背后“寅吃卯粮”的可能因素外，更重要的是反映出目前逆周期政策的调控刺激效果仍未显现，实体融资需求依然疲软。

观察企业部门贷款：

7月企（事）业单位贷款增加2378亿元，其中：①中长期贷款增加2712亿元，较2022年同比少增747亿元，去年7月散点疫情以及高温限电对企业扩大生产形成抑制，导致信贷数据滑坡，然而本月依然低于去年同期低基数，反映企业自发性融资需求较弱，中长贷数据恢复还需政策加码支持。②短期贷款减少3785亿元，较去年同比多减239亿元；票据融资增加3597亿元，成为7月信贷增量的主要力量：7月末票据利率大幅回落，反映实体融资需求和信贷投放目标之间存在较大的矛盾，部分银行不得不通过贴现来“虚增”信贷投放规模，真实的融资需求情况可能较数据反映的更弱。

观察住户部门贷款：

7月住户部门贷款减少2007亿元，同比多减超3000亿元。具体来看：①中长期贷款减少672亿元，同比多减2000多亿元：去年以来，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，中长贷新增需求不足；考虑到央行支持鼓励商业银行通过自主协商或置换方式下调存量房贷利率，叠加LPR调整，预计后续居民贷款早偿现象或有所缓解，对居民信贷表现的约束减轻。②短期贷款减少1335亿元，同比多减约1000亿元：“618”消费节等活动可能透支了一部分7月的短贷需求，居民对未来收入预期不佳，也会导致短贷表现走弱。

信贷拖累社融，政府债融资或将发力

7月社融增量为5282亿元，同比少增2703亿元；社融同比增速8.9%，较6月环比下滑0.1个百分点。具体来看，对实体人民币贷款增量364亿元，同比少增3892亿元。表外融资表现平稳：委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元。7月金管局出台通知延长“金融十六条”相关政策期限，部分地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资可允许超过规定展期1年，委托、信托贷款分项余额保持相对平稳，票据贴现增加导致未贴现承兑汇票继续减少，但受去年基数影响，同比维持少减。

企业债券7月融资净增1179亿元，同比多增219亿元；政府债券融资净增4109亿元，同比多增111亿元：7月企业发债意愿有所回暖，整体发行量较5月、6月上升，但受到期量增多影响，企业债净融多增幅度相对有限。7月地方债发行进度仍然偏慢，截至7月末地方政府债仅完成全年限额65%左右，不及去年同期。考虑到7月末政治局会议已明确提出加快推进地方政府债的发行工作，预计8-9月政府债净融资或有积极表现。

M2增速继续回落，存款资金流向理财

7月M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。M1同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8个和4.4个百分点。M0货币供应同比增长9.9%。央行货币政策延续稳健偏宽松，但在社融下滑的影响下，M2增速延续回落，同时存款利率降低的背景下，传统储蓄对居民资金吸引力下降，资金在7月明显回流至理财，也会对M2增速形成影响。M1同比增速继续下滑，反映企业生产活跃度有待提振。

7月住户存款减少8093亿元，非金融企业存款减少1.53万亿元，财政性存款增加9078亿元，非银行业金融机构存款增加4130亿元：7月居民存款同比多减，既有季初月表内资金回流理财的因素，也反映在存款利率降低、消费投资机会增加的背景下，居民对预防性储蓄的需求开始有所弱化。7月企业存款多减，可能与贷款融资下滑有关。7月作为税收大月，缴税收入推动财政性存款季节性增加，且在去年低基数影响下，同比明显多增。

总结

7月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，反映实体经济融资需求依然承压，基本面修复节奏放缓，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，从而为经济修复保驾护航，我们认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节奏的担忧，从基本面角度利好债市表现，但政策预期对市场的影响也在加强，尤其是在7月政治局会议结束后，政策端博弈以及稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈，因此，后续仍需观察政策发力的角度和效果，把握稳增长进程节奏对债市利率的影响。

关键词：