长城宏观：当月财政支出增速再度负增，化债方案或将出台

结论

【资料图】

7 月份财政收入和支出累计同比增速均继续回落，一般公共预算口径赤字使用进度偏慢，表明财政政策力度放缓。若下半年经济复苏动能不足，在收入端，税收收入增速降低，在支出端，财政逆周期调节的必要性加大，那么财政赤字可能超出预算。当前，经济面临一定压力，财政政策发力的方向有减税降费，专项债加快发行使用进度、盘活专项债务结存限额、准财政政策（财政贴息、政策性开发性金融工具等）使用等。同时，据财联社报道，央行和财政部正在酝酿出台第四轮债务置换方案来缓解地方债务压力，预计规模 1.5 万亿元。债务置换并不能解决地方债务的根本问题，但可以争取更长的时间周期来化解地方债务风险。

数据

1-7 月全国公共财政收入同比 11.5%，1-6 月同比 13.3%；1-7 月全国公共财政支出同比 3.3%，1-6 月同比 3.9%；1-7 月政府性基金收入同比-14.3%，1-6 月同比-16.0%；1-7 月政府性基金支出同比-23.3%，1-6 月同比-21.2%。

要点

从7月份单月来看，财政收入20131亿元，同比增长1.9%，较6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明显回落，7月财政收入单月增速创今年以来新低。1-7月四大税种仅国内增值税正增长，而企业所得税、个人所得税、国内消费税同比均为负增。1-7月国内消费税同比减少10.6%，企业所得税同比减少7.4%，个人所得税同比减少0.6%。其中，企业所得税累计同比降幅还在扩大，这与工业企业利润负增较为一致。

1-7月，中央财政支出累计同比6.2%，地方财政支出累计同比2.9%。化解地方政府债务风险是当前重点任务之一，因此地方政府财政支出受到一定影响。后续中央财政支出增速可能持续高于地方。

央行和财政部或正在酝酿第四轮债务置换方案。过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。作为化债方案，重启特殊再融资债，可以暂时缓解地方政府的债务压力。虽然并不能解决债务的根本问题，但可以争取更长的时间周期来化解地方债务风险。

今年上半年地方支出收缩一般公共预算收支差额使用进度中性偏慢，而政府性基金收支仍然较紧，若下半年基本面仍偏弱、财政逆周期调节力度加大，不排除财政赤字尤其是地方政府财政赤字超出预算的可能。

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财政收入增速继续回落

今年1-7月全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%，增速比1-6月降低了1.8个百分点。从7月份单月来看，财政收入20131亿元，同比增长1.9%，较6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明显回落，7月财政收入单月增速创今年以来新低。

从收入进度来看，二季度以来财政收入进度就已经转慢，也反应出经济复苏动能放缓的影响。1-7月财政收入进度64.1%，处在2016年以来的下游水平，仅优于2020年和2022年。6月份单月财政收入占全年预算收入比重为9.3%，仅高于2019年。7月份社零同比2.5%，出口同比-14.5%，均处在回落趋势中。展望下半年，我国经济复苏所面临的内需不足，外需疲弱的压力还将持续，财政收入可能面临一定挑战。

从中央和地方收入来看，1-7月中央一般公共预算收入63849亿元，同比增长11.2%；地方一般公共预算本级收入75485亿元，同比增长11.8%。7月单月来看，中央与地方财政收入分别为9965亿元和10166亿元，分别同比增长1.9%和1.8%，增速明显下降。从收入进度看，7月份地方财政收入占全年预算收入的8.7%，处于2016年以来的较低位，表明地方财政收入压力依然存在。

税收方面，1-7月全国税收收入117531亿元，同比增长14.5%，增速比1-6月下降2.0个百分点。7月单月来看，税收收入同比增长4.5%，涨幅较6月份的13.6%大幅收窄。分项来看，1-7月四大税种仅国内增值税正增长，而企业所得税、个人所得税、国内消费税同比均为负增。1-7月国内增值税同比增长84.2%，主要是去年同期留抵退税较多，基数较低。1-7月国内消费税同比减少10.6%，企业所得税同比减少7.4%，个人所得税同比减少0.6%。其中，企业所得税累计同比降幅还在扩大，这与工业企业利润负增较为一致。

房地产市场仍在调整期，地产相关税收后续可能仍有压力。7月单月，房产税同比增长20.1%，原因可能是去年7月低基数的影响，而不是房地产市场转暖。2022年7月房产税同比仅增长0.3%，低于去年的平均水平。7月份契税同比-2.0%，土地增值税同比0.2%，耕地占用税同比-20.5%，也都处于较低位。1-7月份全国商品房销售面积累计同比-6.5%，降幅继续扩大，反映整体地产的深度调整还在延续。尽管当前各地“因城施策”放松地产政策在延续，8月21日LPR利率下调10bp至3.45%，但房地产下行周期的压力依然较大。

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7月单月财政支出同比再度负增

7月份财政支出累计同比增速继续回落，占全年预算比重也处于历史低位，表明财政支出力度减弱。1-7月，全国一般公共财政支出累计值为151623亿元，同比增速3.3%，较1-6月下降0.6个百分点。从单月增速来看，7月单月公共财政支出18503亿元，同比-0.8%，这也是继6月单月同比-2.5%之后，再度负增。从支出进度来看，7月份一般公共预算支出占预算支出比重为6.4%，处于2016年以来的次低水平，仅优于2019年，表明支出进度较为缓慢。1-7月财政支出进度在55.1%，处于2016年以来低位水平，仅优于2020年和2022年。

7月份中央财政支出增速继续放缓，地方财政支出增速降幅收窄。分中央和地方来看，7月份中央一般公共预算本级支出2951亿元，同比3.8%，前值7.0%；地方一般公共预算支出14779亿元，同比-1.6%，前值-3.7%。1-7月，中央财政支出累计同比6.2%，地方财政支出累计同比2.9%。化解地方政府债务风险是当前重点任务之一，因此地方政府财政支出受到一定影响。后续中央财政支出增速可能持续高于地方。

分支出投向来看，1-7月社会保障和就业支出24414亿，累计同比7.3%，是累积增速最高的主项。社会保障和支出就业高增也反映出失业率较高的问题。统计局公布7月失业率上升至5.3%，16-24岁失业率暂停公布。

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地方财政赤字使用进度偏慢

7月份一般公共财政收入大于支出，单月财政盈余2401亿元，从历史来看，7月份往往会出现盈余，这一盈余水平处于近几年的中等水平。1-7月，财政收支差额1.23万亿元，赤字（一般财政收支口径）使用进度21.3%，与近8年相比进度稍慢。

对于地方财政，7月份收入增速小幅回升至1.8%，占全年预算收入的8.7%，处于近年来低位；支出同比降幅收窄至-1.6%，占全年预算支出的6.2%，也处于近年来低位。最终1-7月，地方财政收支差额（收入-支出）-5.65万亿元，赤字（一般财政收支口径）使用进度47.3%，处于近年来偏慢水平。

央行和财政部或正在酝酿第四轮债务置换方案。据财联社报道，过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。作为化债方案，重启特殊再融资债，可以暂时缓解地方政府的债务压力。虽然并不能解决债务的根本问题，但可以争取更长的时间周期来化解地方债务风险。

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地产延续调整

卖地收入继续负增

二季度以来房地产市场降温，去年就已经出现的土地出让收入下降趋势在今年依然延续。1-7月，全国政府性基金预算收入2.86万亿元，同比下降14.3%，其中地方卖地收入为2.29万亿元，同比下降19.1%，降幅较1-6月的-20.9%收窄。7月单月看，全国政府性基金收入5090亿元，同比下降6.02%，其中卖地收入4188亿元，同比下降10.1%，两者降幅均有所收窄，但也在负增。

政府性基金收入端的压力较大，受此影响支出端也偏紧。1-7月全国政府性基金预算支出4.91万亿元，同比下降23.3%，降幅继续扩大。7月单月同比下降35.9%，降幅较大。

从当前地产深度调整、卖地收入持续两位数负增来看，今年完成政府性基金预算收入目标可能存在一定难度。目前看来政府性基金收支偏紧，1-7月政府性基金预算收支缺口（收入-支出）扩大至-2.06万亿元，已经达到全年预算的51.6%，缺口使用进度明显快于过去八年水平，仅次于去年。若下半年延续这一趋势，不排除政府性基金赤字超出预算的可能。

我们在《下半年财政政策展望》中提示，财政赤字与地方债务是一体两面。一般公共预算赤字主要由国债与地方政府一般债弥补，政府性基金收支缺口主要由地方政府专项债弥补。今年上半年地方支出收缩一般公共预算收支差额使用进度中性偏慢。若下半年经济复苏动能不足，在收入端，税收收入增速降低，在支出端，财政逆周期调节的必要性加大，那么财政赤字可能超出预算。当前，经济面临一定压力，财政政策发力的方向有减税降费，专项债加快发行使用进度、盘活专项债务结存限额、准财政政策（财政贴息、政策性开发性金融工具等）使用等。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期； 降息降准 不及预期；高温干旱天气对电力供需的影响；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

当月财政支出 增速再度负增，化债方案或将出台

对外发布时间：

2023年8月22日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：蒋飞贺昕煜

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