广发宏观郭磊:3月城镇调查失业率为5.8%,属于2020年6月以来最高
来源:郭磊宏观茶座
报告摘要
第一,一季度GDP同比增长4.8%,基本符合预期。在前期报告中,我们假设1-2月7.5%的工业增加值增速对应GDP增速6.0%左右;假设3月GDP全国占比8%的省市影响幅度为15%(3月影响并非全月),其他区域为2%,则一季度合并GDP同比为4.7%左右。3月3.5%、一季度5.0%的用电量增速和GDP数据亦大致匹配。用这样一个框架去粗略递推,则4月疫情的延续会导致二季度GDP继续存在压力。
第二,从3月单月数据来看,拖累因素之一是疫情影响下的广义消费,社零、服务业生产指数分别为-3.5%、-0.9%的同比增长;拖累因素之二是地产系,地产销售、新开工、地产投资单月增速分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%;支撑因素之一是出口,工业表现大致中性,其中出口交货值10.8%的同比可能形成一定带动;支撑因素之二是基建,一季度基建增速高达10.5%,其中3月单月应该在11.8%左右。
第三,我们再进一步看各个分项领域。3月工业增加值同比5.0%,高于去年四季度月均的3.9%,这其中可能包含着基数低的贡献;从环比看,3月为0.39%,略低于去年四季度均值的0.41%、今年1-2月均值的0.43%。从主要工业品产量同比来看,水泥、粗钢继续负增长,但降幅有所收窄;有色金属产量由负转正;原煤、化纤等同比加速;微型电子计算机在负增长区间持平,智能手机略有加速;金属切削机床、工业机器人(行情300024,诊股)等同比增速回落;汽车同比由正转负,回落幅度较大。
第四,3月社零环比季调为-1.9%。2020年以来,社零出现过四次环比负增长。第一次是2020年1-2月湖北疫情,1月和2月环比季调分别为-9.4%和-4.5%;第二次是2021年1月冀黑吉三省疫情,消费环比季调为-1.4%;第三次是2021年7月,南京等地疫情、郑州等地汛情,消费环比季调为-0.1%。本轮疫情算是对于消费的影响幅度较大的一次。从限额以上商品看,预防性储备的影响下粮油食品、药品增速反而有所加快;社交距离缩短,服装鞋帽、金银珠宝、化妆品是降幅最大的领域;在基本面和渠道双约束下,汽车和地产系可选消费品亦回落明显。
第五,3月固定资产投资单月同比6.6%左右,其中基建、地产、制造业估计分别在11.8%、-2.4%、11.9%左右。基建投资继续走高是主要亮点;但地产投资的拖累亦逐渐明显。站在全年GDP目标的角度来看,由于疫情影响下消费比预期要弱,经济均衡所需要的固定资产投资增速也略高于前期理解;但一季度固定资产投资的9.3%比预期要高,客观来看,这会减轻后续压力。以全年固定资产投资5.5%作为目标倒推,后续三个季度投资要完成同比4.7%。这一增速在基建后续平均增速6%、制造业7%、地产-1.5%的中性假设下大致能够实现;如果地产后续投资增速更低,比如-4.5%,则基建和制造业后续投资增速分别到7%和8%才行。由于地产仍在下行趋势中,基建数据会受财政节奏影响,制造业会受库存周期影响,不易持续高速,这一目标仍需付出努力。
第六,3月地产数据在结构上有待进一步清晰。1-2月地产投资增速偏高,除原材料价格影响外,我们可以理解为施工端的影响,比如保障房;或是偏高的土地购置费增速的影响(1-2月同比是11.3%),它是现金收付制而非权责发生制。3月施工面积亦进入双位数负增长;那么地产投资-2.4%的增速可能是继续受土地购置部分的影响,这一点有待3月土地购置费数据公布后验证。不过纯从边际趋势来说,3月销售、新开工、施工、竣工、土地购置面积均落在双位数负增长区间,PPI亦在同比回落中,房地产开发资金来源同比为-23.0%,跌幅进一步扩大;如果将地产投资理解为量、价、资金三部分的影响,目前的地产投资增速并未完全反映现状,后续较大概率会有一个增速中枢的继续下修。
第七,就业压力短期明显加大。3月城镇新增就业人数同比为-18.1%,低于1-2月的10.1%。这一同比在去年三四季度逐步下行,今年年初稳增长背景下反弹明显,3月疫情冲击下再度回落。3月城镇调查失业率为5.8%,属于2020年6月以来最高。其中16-24岁调查失业率绝对值较高(16.0%),部分反映今年毕业生就业压力;25-29岁调查失业率同比变化较为明显,主要是3月以来疫情的影响。
第八,回看一季度以来的宏观面,全球无风险收益率上行、俄乌冲突、区域疫情、中国经济稳增长是四大主线索。从WIND全A走势来看,1月的权益市场调整包含第一条线索的扰动;2月底至3月中旬的调整包含第二条线索的扰动;4月初以来的调整包含第三条线索的扰动。当前疫情走势仍是影响宏观定价的关键因素,如后续疫情得到有效控制,则经济再度进入常态化阶段;同时3-4月将大概率形成企业盈利的谷底之一,宏观面将过渡为第四条线索主导。从调查失业率已经高于年度目标来看,政策毫无疑问将继续布局稳增长。届时“疫情底+稳增长”的宏观定价逻辑将较目前更为清晰,它对于股债都将带来广泛影响。
正文
一季度GDP同比增长4.8%,基本符合预期。在前期报告中,我们假设1-2月7.5%的工业增加值增速对应GDP增速6.0%左右;假设3月GDP全国占比8%的省市影响幅度为15%(3月影响并非全月),其他区域为2%,则一季度合并GDP同比为4.7%左右。3月3.5%、一季度5.0%的用电量增速和GDP数据亦大致匹配。用这样一个框架去粗略递推,则4月疫情的延续会导致二季度GDP继续存在压力。
2022年一季度名义GDP同比9.0%,实际GDP同比4.8%。其中一二三产业实际GDP同比分别为6.0%、5.8%、4.0%。
在前期报告《3月BCI数据及本轮疫情对经济的影响》中我们曾对GDP做过一个估算,2022年1-2月工业增加值同比7.5%,2021年四季度以来工业增加值增速/实际GDP增速波动在119-134%之间,我们按其均值的125%,则一季度GDP同比为6.0%。对于3月,我们假设8%的GDP所涉及的区域对GDP的影响幅度为15%;其它区域影响幅度为2%,则一季度合并GDP为4.7%左右。如果按照同样方法,则二季度GDP会继续受到影响。4月深圳疫情已基本控制;但上海所受影响可能较3月更大。
从3月单月数据来看,拖累因素之一是疫情影响下的广义消费,社零、服务业生产指数分别为-3.5%、-0.9%的同比增长;拖累因素之二是地产系,地产销售、新开工、地产投资单月增速分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%;支撑因素之一是出口,工业表现大致中性,其中出口交货值10.8%的同比可能形成一定带动;支撑因素之二是基建,一季度基建增速高达10.5%,其中3月单月应该在11.8%左右。
2022年3月社会消费品零售总额同比增长为-3.5%、服务业生产指数同比为-0.9%。
2022年3月工业增加值同比增长5.0%,出口交货值同比增长10.8%;同期出口同比增长14.7%。
2022年3月房地产销售、房地产新开工、房地产投资同比增长分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%。
2022年3月固定资产投资同比增6.6%,低于1-2月的12.2%,一季度固定资产投资累计同比为9.3%。
我们再进一步看各个分项领域。3月工业增加值同比5.0%,高于去年四季度月均的3.9%,这其中可能包含着基数低的贡献;从环比看,3月为0.39%,略低于去年四季度均值的0.41%、今年1-2月均值的0.43%。从主要工业品产量同比来看,水泥、粗钢继续负增长,但降幅有所收窄;有色金属产量由负转正;原煤、化纤等同比加速;微型电子计算机在负增长区间持平,智能手机略有加速;金属切削机床、工业机器人等同比增速回落;汽车同比由正转负,回落幅度较大。
3月水泥产量同比-5.6%,较1-2月的-17.8%降幅收窄;粗钢产量同比-6.4%,较1-2月的-10.5%降幅收窄。
3月有色金属产量同比为3.1%,高于1-2月的-0.5%。3月原煤产量同比为14.8%,高于1-2月的10.3%;化纤产量同比5.8%,高于1-2月的3.0%。
3月微型电子计算机产量同比-3.9%,持平于1-2月;智能手机产量同比3.1%,高于1-2月的0.8%。
3月金属切削机床、工业机器人产量同比分别为3.6%、16.6%,低于1-2月累计的7.2%和29.6%;汽车产量同比-4.9%,低于1-2月的11.1%。
3月社零环比季调为-1.9%。2020年以来,社零出现过四次环比负增长。第一次是2020年1-2月湖北疫情,1月和2月环比季调分别为-9.4%和-4.5%;第二次是2021年1月冀黑吉三省疫情,消费环比季调为-1.4%;第三次是2021年7月,南京等地疫情、郑州等地汛情,消费环比季调为-0.1%。本轮疫情算是对于消费的影响幅度较大的一次。从限额以上商品看,预防性储备的影响下粮油食品、药品增速反而有所加快;社交距离缩短,服装鞋帽、金银珠宝、化妆品是降幅最大的领域;在基本面和渠道双约束下,汽车和地产系可选消费品亦回落明显。
消费的同比受基数影响较大,纵向不太可比;以环比来观测相对更为合理。统计局会随样本量的扩张,不断滚动更新环比季调结果,我们在此统一用原始公布时候的数据版本:
[1]2020年1月和2月消费环比季调分别为-9.4%和-4.5%;[2]2021年1月消费环比季调为-1.4%;[3]2021年7月消费环比季调为-0.1%;[4]2022年3月消费环比季调为-1.9%。
2022年3月粮油食品、药品同比增速分别为12.5%(1-2月为9.3%)、11.9%(1-2月为9.1%)。
2022年3月服装鞋帽同比增速为-12.7%(1-2月为4.8%);金银珠宝同比增速为-17.9%(1-2月为19.5%);化妆品同比增速为-6.3%(1-2月为7.0%)。
2022年3月家具同比增速为-8.8%(1-2月为-6.0%);家电同比增速为-4.3%(1-2月为12.7%)。3月汽车同比为-7.5%(1-2月为3.9%)。
3月固定资产投资单月同比6.6%左右,其中基建、地产、制造业估计分别在11.8%、-2.4%、11.9%左右。基建投资继续走高是主要亮点;但地产投资的拖累亦逐渐明显。站在全年GDP目标的角度来看,由于疫情影响下消费比预期要弱,经济均衡所需要的固定资产投资增速也略高于前期理解;但一季度固定资产投资的9.3%比预期要高,客观来看,这会减轻后续压力。以全年固定资产投资5.5%作为目标倒推,后续三个季度投资要完成同比4.7%。这一增速在基建后续平均增速6%、制造业7%、地产-1.5%的中性假设下大致能够实现;如果地产后续投资增速更低,比如-4.5%,则基建和制造业后续投资增速分别到7%和8%才行。由于地产仍在下行趋势中,基建数据会受财政节奏影响,制造业会受库存周期影响,不易持续高速,这一目标仍需付出努力。
在报告《投资率在中期如何打平》中,我们曾经做过一个粗略的测算:在同比增速制造业5.7%、基建6%、地产2%的假设下,固定资产投资增速可以到5.0%。在制造业7%、基建6%、地产2%的假设下,固定资产投资可以到5.5%。当时理解这个式子的主要难点在地产投资。
从一季度情况来看,开年9.3%的固定资产投资增速比预期要高,可能一则是因为2021年绝对值基数的影响被低估;二则是因为基建、地产都比预期增速要高。
但同时,消费数据比预期压力要大,一季度社会消费品零售总额同比只有3.3%,疫情在继续影响4月。所以对于固定资产投资来说,要达到经济均衡增速所需要的增速要高于前期理解的最低5.0%。
我们以全年5.5%的固定资产投资倒推,则后续三个季度需要完成4.7%。
我们的粗略测算显示,在后续基建平均增速6%、制造业7%、地产-1.5%的假设下,4.7%的固定资产投资可以实现;但如果地产投资更低,比如-4.5%,则基建和制造业投资分别需要7%、8%才能够成立。
3月地产数据在结构上有待进一步清晰。1-2月地产投资增速偏高,逻辑上,除原材料价格影响外,我们可以理解为施工端的影响,比如保障房;或是偏高的土地购置费增速的影响(1-2月同比是11.3%),它是现金收付制而非权责发生制。3月施工面积亦进入双位数负增长;那么地产投资-2.4%的增速可能是继续受土地购置部分的影响,这一点有待3月土地购置费数据公布后验证。不过纯从边际趋势来说,3月销售、新开工、施工、竣工、土地购置面积均落在双位数负增长区间,PPI亦在同比回落中,房地产开发资金来源同比为-23.0%,跌幅进一步扩大;如果将地产投资理解为量、价、资金三部分的影响,目前的地产投资增速并未完全反映现状,后续较大概率会有一个增速中枢的继续下修。
3月销售面积同比增长-17.7%(1-2月-9.6%);地产新开工面积同比-22.2%(1-2月-15.6%);地产施工面积同比-21.5%(1-2月1.8%);地产竣工面积同比增长-15.5%(1-2月-9.8%);地产土地购置面积同比增长-41.0%(1-2月同比-42.3%)。
3月房地产开发资金来源同比为-23.0%(1-2月为-17.7%)。
就业压力短期明显加大。3月城镇新增就业人数同比为-18.1%,低于1-2月的10.1%。这一同比在去年三四季度逐步下行,今年年初稳增长背景下反弹明显,3月疫情冲击下再度回落。3月城镇调查失业率为5.8%,属于2020年6月以来最高。其中16-24岁调查失业率绝对值较高(16.0%),部分反映今年毕业生就业压力;25-29岁调查失业率同比变化较为明显,主要是3月以来疫情的影响。
3月城镇新增就业人数122万人,同比为-18.1%。这一指标在去年二三四季度同比分别为19.7%、3.9%、-22.2%,今年1-2月回升至10.1%,3月同比再度回落。
2022年1-3月城镇调查失业率分别为5.3%、5.5%、5.8%;其中16-24岁调查失业率分别为15.3%、15.3%、16.0%;25-29岁调查失业率分别为4.6%、4.8%、5.2%。以同比消除季节性之后,25-29岁调查失业率在3月上升比较明显,应主要来自于疫情冲击。
3月本地户籍、外来户籍人口调查失业率环比上行分别为0.1、0.7个点。
回看一季度以来的宏观面,全球无风险收益率上行、俄乌冲突、区域疫情、中国经济稳增长是四大主线索。从WIND全A走势来看,1月的权益市场调整包含第一条线索的扰动;2月底至3月中旬的调整包含第二条线索的扰动;4月初以来的调整包含第三条线索的扰动。当前疫情走势仍是影响宏观定价的关键因素,如后续疫情得到有效控制,则经济再度进入常态化阶段;同时3-4月将大概率形成企业盈利的谷底之一,宏观面将过渡为第四条线索主导。从调查失业率已经高于年度目标来看,政策毫无疑问将继续布局稳增长。届时“疫情底+稳增长”的宏观定价逻辑将较目前更为清晰,它对于股债都将带来广泛影响。
在前期报告《年初以来宏观面四大线索及其边际变化》中,我们对这样一个分析框架做了详细阐释。从最新的情况来看,四条线索都仍有不确定性,有待于进一步明朗化。
其中疫情是目前阶段最主要的定价线索,它同时影响经济基本面和资金风险偏好。如后续疫情得到有效控制,经济将再度进入常态化阶段,市场对于企业盈利的下修也会有一个结束,宏观面将过渡到稳增长逻辑的主导的阶段。
关键词: 经济数据
推荐内容
- 广发宏观郭磊:3月城镇调查失业率为5.8%,属于20
- 天下秀2021财报发布 营收45.1亿元 研发费用同比
- 龙头6连板!预制菜概念再度走强 万亿蓝海市场
- 全线回暖!复工复产引爆汽配产业链 负面传闻意外
- 兴业证券配股申请获证监会审核通过 预计再融资
- 比亚迪:预计一季度净利同比增长174%-300%
- 安琪酵母:一季度净利润同比下降29.3%
- 步步高:拟减持已回购的1.456%股份
- 保利发展:2021年净利润同比降5.39% 拟10派5.8元
- 三个热搜霸榜,机构夺路而逃?以岭药业近5个交易
- 销量创历史新高!7000亿新能源车龙头一季报预告出
- 机构4月以来密集调研“四大赛道” 工业机械等行
- 史上第六轮破发潮来了?4月新股破发率超80%,行业
- 周小川:数字货币的目标是零售市场 无意成为“武
- 大牛股秒成“变脸王”!预盈变亏损上亿,机构涨停
- 证监会:滴滴自主退市系特定个案与其他在美上市中
- 基础化工:周期或逐步向上,同时重视新材料
- 人民银行决定4月25日下调金融机构存款准备金率0.2
- 中国外汇交易中心与中央结算公司合作拓展外币回购
- 胜龙牛业李希:反哺乡村 讲好肉牛全产业链高质量
- 澳门人想到横琴创业兴业 “足不出境”就能落户合
- 央行:引导金融机构扩大贷款投放、向实体经济合理
- 比亚迪发布2022年一季度业绩预告:净利同比增长174%
- 碧桂园创投接连终止投资多家家居企业 资本对家居
- 广东一季度社会融资规模增量稳步扩大 房地产贷款
- 一季度房地产开发投资微涨 增速连续回落
- 深圳跨境电商企业加快布局海外仓 稳住深圳外贸基
- HPV疫苗真的只用只打一针了?国内尚未有单次接种
- “香江美人”逆天改命史
- 中食安泓爱心公益基金会关爱一线,积极投身羊城抗
- 摇号进牛校后悔了,宁波一家长建议学校开设慢班,
- 为何华晨宇总被嘲弄个没完?他只是为华语乐坛的没
- 芜湖,起飞的安徽经济第二城,离长三角第一方阵还
- 87岁老人去世灵堂飞来“仙鹤”:不要逼家属,在这
- 上海累计感染超30万,上不了热搜的他们,活该被抛
- 国家开发银行一季度发放交通行业贷款1761亿元
- 莆田海事部门进一步加强内贸船舶疫情防控工作
- 佛山海事局船员安全教育“云课堂”全新上线
- 惊险! 长江常熟段一海船强行横越,常熟海事迅速
- 为电企纾困解忧 南通港航服务在“疫”线