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环球消息!“老能源”保供的故事能否持续?

2022-11-18 17:11:56 来源:证券之星


(资料图)

煤炭板块可谓是今年以来的大牛板块,以中证煤炭指数为例,今年至今涨幅达17.75%,几乎成为了A股单边下行行情中唯一的“幸运儿”。

然而相比新能源这类大热门的主题,煤炭开采概念似乎很难给投资者带来坚定持有的信仰。煤炭板块每一轮的上涨,都伴随着市场上各种的质疑,究竟是什么力量推动了该板块的长牛行情?该板块的投资逻辑究竟是什么?本文将详细解析。

01

供需失衡引发的中期能源危机

煤炭开采行业是一个典型的大周期板块,要想了解煤炭的周期规律得从了解各类煤炭的用途开始。

煤炭有褐煤、烟煤、无烟煤三类。煤炭的种类不同,其成分组成与质量不同,发热量也不相同。单位质量燃料燃烧时放出的热量称为发热量,规定凡能产生29.27MJ低位发热量的能源可折算为1公斤煤当量(标准煤),并以此标准折算耗煤量。

煤炭的用途十分广泛,可以根据其使用目的总结为三大主要用途:炼焦煤、动力煤、化工用煤(无烟煤)。由此,我们可以以此来分类分析煤炭的供需问题。

动力煤的下游集中在电力、建材领域,这些行业与经济形势有很大关系。除了经济形势外,动力煤价格走势与季节、库存、政策以及海外黑天鹅事件等等都有密切联系。冬日的供暖以及夏季的工业开工高峰期,都是动力煤价格的旺季。而库存的高低也决定了动力煤的短期价格,在旺季之前往往是库存的高位期。

国家对于能源保供提出的相关限价政策对动力煤的价-+格影响也是极大的。今年俄乌战争爆发这类黑天鹅事件,更是把动力煤的价格中枢提高了一个等级,可见黑天鹅事件对于动力煤价格也会产生冲击。

动力煤目前分析来看,供应方面,目前俄乌冲突持续升级,海外能源危机仍在加剧,欧洲冬季仍有望开启第二轮煤炭补库,届时海外抢煤或将对中国进口煤炭造成较大挑战。国内产量增量仍存在不确定性,目前煤企对新建产能的意愿不强,未来几年供应仍然受到限制。需求方面,11月将全面进入供暖季,电煤日耗持续反弹,补库将持续,动力煤进入旺季,价格仍有向上动能。

炼焦煤的下游领域偏窄,主要是用于钢铁冶炼。因此,焦煤的价格与钢铁行业的景气度极其相关。但是,炼焦煤有一个特点比动力煤强,“煤焦钢”产业链的成本可以向下游传导,政策层面对炼焦煤供给没有太多的支持倾向,自2019年以来几乎没有批复过新产能,且煤炭保供核增等也只作用于动力煤。

炼焦煤的供需问题比较容易分析。供给端无新增产能,高危矿井退出仍存减量,蒙俄焦煤进口仍受制于运力,当前已达高位,供给偏紧仍将持续;需求端,基建和地产稳增长政策有望落地实施,地产投资需求有望改善,基建投资需求持续发力,需求预期改善带来价格修复,炼焦煤价格有望上行。

而化工用煤也就是无烟煤则和炼焦煤的特点有一点类似,就是它的价格也是市场化的。无烟煤市场目前供应偏紧,价格有望继续上涨。供应方面,煤矿执行保供电煤任务,加之坑口保安全生产,库存偏低,市场供应整体偏紧。需求方面,迎峰度冬支撑电煤需求,化工、民用、冶金等非电方向市场需求一般。

02

“老能源”保供的故事能持续吗?

近期,有关海外煤矿进口边际改善的消息带崩了煤炭板块的行情。那具体影响究竟如何,这需要具体问题具体分析。

从数据上看,煤炭进口自年初以来已大幅缩水。2022年1月至10月进口煤炭累计同比下降10.5%,进口大幅下降。主要原因:一是欧盟禁止俄煤,导致煤炭抢购加剧;二是国内外煤炭价格的倒挂,导致沿海地区终端用户的采购意愿不强。

而且,进口煤炭中褐煤的比重大幅提高。到2022年9月,褐煤的进口比例从去年同期的38.3%下降到45.2%。考虑到进口煤热值下降,且数量逐年下降,沿海电厂进口煤的实际影响较大。俄煤受限于运力增量。

市场高估了俄罗斯和澳大利亚的进口增量。2021年,俄罗斯煤炭进口5500万吨,其中动力煤3300万吨。2022年1月至9月,俄罗斯动力煤进口1817.7万吨,同比下降26.8%,未来增量将受到运力和结算等相关问题的制约。而澳洲煤炭由于国际市场价格较高,放开后国内的进口意愿也不会加大。

关于煤炭板块的另一大质疑在于国内新老能源的替换问题。有些观点认为以风、光、水、储为代表的新能源发电方式将逐步替代传统的火力发电,小编认为这确实是一个趋势,但从中期的角度出发非常难。

一方面,可再生能源电力相比于煤电具有更为明显的季节性波动。例如,水电通常在夏季达到最高负荷,而在冬季有所下降;风电机组则相反,在夏季的出力最低,而在秋冬季逐渐提升。

另一方面,由于近年极端天气频发,不同年份同比出现显著差异。例如,今年八月长江来水较少,水电机组平均发电小时数为353h,同比下降17.3%,相比2020年下降19%;同时,8月风电机组平均发电小时数为156h,同比上升20.9%。可再生能源的发展还受制于技术、经济性和安全可靠性影响,较大的不确定性使得短期需要煤炭提供稳定的电力供应。

煤炭产业的发展与新能源是相辅相成并不冲突的。由于目前储能技术及标准还未成熟落地,未来推动双碳的过程中,风电和光伏装机一定会大规模增长,同时也需要一定的煤电给风电光伏做调峰调频的辅助服务。

而且,煤企盈利丰厚现金充沛,双碳政策影响煤炭新建产能,能源转型是煤企意愿与能力的匹配,更多煤企拉开转型大幕,开启绿电、储能、氢能等第二增长曲线。煤炭企业的“老树开新花”无疑会将引领新一轮的价值重估行情。

总结来看,煤炭产业的行情可能还是处于方兴未艾的阶段。能源革命与能源替代推动了社会经济进步,在当前国际能源价格高位、新能源波动加大的情况下,国内煤炭能源发挥了经济性替代和稳定性替代的作用。

开源证券建议关注四条主线——

投资主线一:海外及非电煤弹性标的。此类煤种的价格不受政策约束,供需错配背景下享受更高业绩弹性,兖矿能源(行情600188,诊股)、兰花科创(行情600123,诊股)、晋控煤业(行情601001,诊股)。

投资主线二:销售结构稳定且高分红受益标的。未来几乎不受年度长协比例提高政策影响,业绩有保证,中国神华(行情601088,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、山煤国际(行情600546,诊股)。

投资主线三:新能源转型布局标的。能源转型布局新兴领域,新业务带来更多的业绩贡献且享受更高的估值,华阳股份(行情600348,诊股)、美锦能源(行情000723,诊股)、电投能源(行情002128,诊股)。

投资主线四:焦煤需求预期改善标的。行业当前焦煤仍处于景气底部,地产等稳增长政策频出,有望带来预期改善,山西焦煤(行情000983,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)。

投资主线五:主业高成长标的。当前行业新增产能受限的情况下,仍有部分公司通过资产注入或者自建矿的形式,继续享受高成长,广汇能源(行情600256,诊股)、中煤能源(行情601898,诊股)、宝丰能源(行情600989,诊股)(煤化工及拿矿意愿)。

关键词: 同比下降 黑天鹅事件 可再生能源

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