要闻：人口问题中容易被忽视的一点

2023-01-17 17:05:48 来源：金融界

(相关资料图)

关于人口问题，我还是要补充一点。人口/人口结构除了众所周知的和房地产、城市化、货币/杠杆、经济总量等相关外，其实也和资产价格/估值水位高度相关。逻辑也很简单，人越老风险偏好越低，20多岁都是天不怕地不怕敢爱敢恨敢出去闯敢创业，而五六十岁上有老下有小做决策则慎之又慎害怕意外和风险。虽然社会活力不可量化，但资产估值数据是有据可查的。大家可以去看看日本不同中位数年龄时段的股市估值，一目了然。越老就越追求保守稳健固定分红的公司（代价就是这类公司增速较低估值较低），同时对于新兴行业不敢给出高溢价（怕失败），并且随着年龄变化，交易的频率也会大幅降低。

A股过去那么多年里，无论牛熊，整体股市的中位数估值特别是小盘股估值一直在全球都是断档领先，至于换手率更是空几档领先。其实不是中国人爱赌，而是年轻人爱赌（特别是处在高速发展经济体中的年轻人）。所以不出意外的话，中国股市长期对全球股市高溢价高换手率会随着整体人口结构快速老去而一去不复返，当然注册制和资产市场进一步放开也会加速这一过程。当下港股的估值水位或许就是外资对内地资产长期估值的一个提前定价，未来A股整体估值体系也会靠拢港股（A股港股化）。扯一句题外话，总有人觉得我很老，估计也是和我的投资风格有关。

其实社会活力这个不只是和人口结构相关，还有经济侧重方向、社会阶层构成、民族特性、社会文化等多因素影响，比如同样55岁的美国人可能就比日本人更具有活力（冒险精神），但内部横向对比的话上文逻辑依然是成立，如55岁的美国人整体肯定也是不如25岁的美国人有活力的。

最后关于为什么日韩社会特别的死气沉沉，这就是另外一个话题了，有兴趣的可以去翻一翻相关资料，有太多描写日本泡沫经济后整体社会变迁的纪录片和书籍了，我就不展开说了，附一段之前写的话（仅从经济的角度分析）。但日本现在又站在了一个转折点，出生率似乎已现拐点，资本市场更是可见一斑（看看日本央行的YCC态度以及日债收益率走向），从昭和男儿到平成废宅，至于令和会是什么，让我们拭目以待吧。