消费市场逐渐回暖 生猪养殖价值显现
2023-03-19 09:12:30 来源:金证研
【资料图】
随着疫情消退,经济复苏,消费板块开始回暖。站在当下,我们站在新一轮周期的何处?哪些细分消费赛道有望跑出超额收益?
为帮助投资者把握布局消费板块的投资机遇,近期,Alpha Talk–机构客户双周交流会,特邀上投摩根基金经理徐项楠,带来2023年消费赛道复苏节奏的展望,并分享投资组合的管理经验,挖掘调味品、地产链、农产品(行情000061,诊股)、出行链等方向的投资价值。
纵观本轮消费板块的上行,自2022年10月底启动,至2023年初,市场对消费板块的后市看法仍有较大分歧。春节期间,消费复苏态势积极,整体好于此前投资者预期,消费板块短期内亦呈现一定程度的超涨,随后出现回调。
在我们看来,决定消费板块演绎的关键要素之一,并非经济复苏的强弱,而是经济是否正在复苏。整体来看,经济复苏难以一蹴而就,曲折向上是正常现象,只要长期趋势不变,中间遇到的回调和波动便不足为惧。
展望后市,消费类公司在一季度有望出现整体的估值修复,同时,伴随经济的持续复苏,诸多消费类企业的收入端改善或于二季度呈现,并在三季度上调业绩预期,我们将对此保持关注。
回顾2022年,美联储加息、疫情政策等国内外宏观环境的变化,使得市场整体的风险偏好下降,波动加大。在此背景下,我们更加关注资产的有效定价,投资策略偏防御。进入2023年,我们对后市报以更好的信心,在持股集中度和个股选择上偏进攻策略。
整体来看,投资组合波动的高低,并不完全取决于持股集中度的多少,而是取决于资产质量与资产价格的平衡关系。优质资产本身产生波幅较小,同时由于资产定价较合理,因此,当其估值处于历史低位时,安全边际相对较高,投资者可适当增加持仓以期增厚收益。
以白酒赛道为例,我们对其景气度和产业趋势的判断主要基于两点:
1.白酒龙头的批发价。以史为鉴,每当在批发价负增长或略微增长的年份,白酒行业的景气度便会相对较弱。譬如,2022年一季度白酒板块的利润表现较好,然而彼时龙头酒的批发价处于历史高位,续涨空间较小,从而影响之后的财务表现。
2.经销商的信心程度。举例来看,2022年一季度的白酒经销商预收款较低,信心偏弱。同时,白酒板块的经营现金流增长低于营收增长,进一步印证了我们的观点。
综上所述,我们会通过对行业的深度理解和调研进行假设,其次根据财务报表推演印证,并逐渐在市场中验证。
有舍才有得,投资的重点在于把握能看懂的机会。A股每天涨停的个股、单月翻倍的个股层出不穷,但过于关注短期机会,可能会增加组合的波动。在投资确定性较高的长期机会面前,值得我们战略性地舍弃一些短期机会。
如果某项资产的短期涨幅过快,已经透支了未来两到三年的收益率,我们会一定程度地降低其仓位。目前来看,我们所选的优质标的并未出现该现象,很多公司的股价还处于偏低估状态,并未出现较明显风险。
对于行业和个股标的选择,我们重点关注以下四个维度:
1.产业规模是否足够大,产业趋势是否足够好;
2.商业本质和商业模式是否长期有价值,商业本质先于商业模式;
3.公司在成长过程中能否逐渐打造护城河,形成竞争优势;
4.管理层的战略和决策是否有远见。
我们基于上述四个维度筛选个股,然后通过资产定价比较,进一步选出潜在收益率较高的投资标的。
值得注意的是,公司的市值大小并不包含在我们的选择策略中,因为很多小市值公司之所以小,可能是因为其所处行业的市场容量相对有限,反观一些市值千亿的公司,其在数万亿规模的行业中,仍有成长为万亿市值的潜力。
以白酒为例,该行业虽然偏成熟,但仍有次高端、终端、地产酒等细分领域。每个子行业都有其自身的定价逻辑,成长性亦不同。另外,调味品、餐饮等细分行业,亦会不断涌现出高成长性的公司。因此,我们会持续挖掘潜在成长性良好的公司。
关于调味品,一方面,基础调味品赛道兼具产业规模较大和增速较高的特征,同时,行业格局目前属于“一超多强”,除龙头公司外,行业内前几名的公司市值仍有较大成长空间。另一方面,随着零添加等健康概念占领消费者心智,导致行业出现了洗牌。总体而言,我们较看好该行业长期的阿尔法收益。
关于地产链,从政策角度看,我们认为政策的支持使整体行业出现了边际改善,整体处于回升态势。从业绩角度看,一些公司在收入端出现改善,同时随着成本端压力减弱,未来还有望出现利润端的加成。从估值角度看,诸多地产链公司过去几年的估值处于历史相对低位,投资性价比较高。整体而言,我们较看好其未来两三年的长期走势。
农业板块方面,在不考虑农产品价格周期前提下,很多农业公司的成长性依然值得我们关注。若再叠加价格上行周期的演绎,其投资价值可能进一步上升,尤其是一些生猪养殖类公司,过去三五年的估值水平处于历史底部区间。放眼后市,即使生猪价格走势仍存在一定不确定性,此类公司仍然具有较强的安全边际。
出行链方面,我们在2022年上半年对其较为看好,当时判断疫情的影响有望逐渐消退,从而推动出行链上行。目前来看,出行链产品的价格周期,已一定程度地兑现了我们的预判,机票和酒店价格近来均呈上涨趋势。不过,由于出行链在2022年取得了较高的绝对涨幅,弱化了其长期复合收益率,因此我们会适当地在标的中挑选潜在收益率更优的进行投资。
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