白酒半年报：存量竞争时代，茅五泸地位稳固吗？

从今年春节开始，由于疫情政策的放松，消费需求得以恢复，白酒在年初被给予了较高的期待。

然而近一段时间，白酒渠道库存高企，动销却相对缓慢，一二线白酒均有不同程度的价格下跌甚至倒挂。

(资料图)

这也导致市场对于白酒行业的预期近一段时间一直处于较低的水平。

目前，21家白酒上市公司均已陆续发布2023年半年度报告。

今年上半年白酒行业产量同比下降14.8%，产量萎缩趋势持续，但是大多数上市白酒企业仍保持营收利润的双重稳定增长，尤其是高端酒企。

上半年，高端酒企贵州茅台、五粮液和泸州老窖三家企业的营收就达到了1310.86亿元，同比增长17.3%，净利润合计为622.47亿元，同比增长19.2%。

01

数据各有亮点，

高端酒企表现强劲

具体来看，作为白酒企业绝对的龙头，茅台的各方面表现仍旧遥遥领先，延续了各个维度的高速增长。今年上半年，贵州茅台营收709.87亿元，同比增长19.42%，保持了较高的增速。

今年，茅台归属母公司股东净利润也得到大幅增长，达到359.80亿元，同比增长20.76%，增长率与去年基本持平。无论是营收、净利润还是归母净利润，茅台都位于绝对的白酒企业之首。

五粮液今年上半年营收455.06亿，同比增长10.39%。去年同期，五粮液营收同比增长为12.17%，增速有所下滑。归母净利润为170.37亿元，同比增长12.83%。

如果将上半年拆分来看，今年第二季度，五粮液的营收和归母净利润均只增长了5%左右。不过茅台和五粮液的营收及利润仍旧遥遥领先，领跑行业。

而自从2022年第一季度营收落后于山西汾酒之后，已经连续6个季度位于五大龙头最后一名的泸州老窖今年上半年营收达到145.93亿元，增速高达25.11%，在TOP5白酒中遥遥领先。归母净利润约70.9亿元，同比增加28.17%，也实现了两位数增长。

相对积极的数据下，泸州老窖距离“重回第三”的目标，还离得很远。

目前，白酒市场已经开始进入存量竞争时期，市场份额逐渐向头部企业集中。

贵州茅台、五粮液和泸州老窖的经营性现金流净额分别从2022年上半年的-0.11亿元、18.87亿元、40.77亿元，增长到303.87亿元、113.3亿元及56.48亿元，其中，茅台和五粮液处于绝对的第一梯队，而泸州老窖的经营性现金流净额也稳居第二梯队。

相较之下，除TOP5酒企外，其他白酒企业的经营性现金流净额均处于较低的水平。

尽管市场份额逐渐集中，但白酒行业整体毛利率仍保持平稳波动。

2023年上半年，17家白酒企业毛利率超60%。其中，贵州茅台毛利率最高，且难以超越，为91.8%。泸州老窖的毛利率为88.35%，中高档酒类的毛利率则达到了92.49%，与茅台的差距越来越小。五粮液的毛利率为76.78%，均远高于平均水平，这也将使得利润向头部企业进一步集中。

在白酒高端化的背景下，不少次高端品牌都在进行产品结构优化，希望能够“提价增收”。对于高端酒而言，目前的市场则要求高端酒企做出更多的改变。

02

开始存量竞争，

白酒企业各有应对

对于茅台而言，虽然没办法直接进行提价，但是“提高直营渠道比例”实际上也是变相提升茅台的售出价格。

近几年，茅台正在逐渐开拓直营渠道。今年上半年，茅台直营渠道收入同比增长49.98%，营收314.2亿元。其中，微信小程序“i茅台”实现酒类不含税收入达93.39亿元，进一步提升了直营的销售比例。

依托“i茅台”，上市一年销售额超过1000万杯的茅台冰淇淋也对茅台业绩进行了一定提升，还帮助茅台开拓了新的消费者。最近，茅台和瑞幸的联名也将茅台的消费者进一步拓宽。

今年上半年，茅台系列酒也实现营收100.74亿元，同比增长32.58%。茅台1935的推出，成功补足了茅台的短板，在一年内实现了50亿元的收入，并且将今年的收入目标定在了100亿元。

茅台之外，五粮液应该算是在今年上半年感受到价格压力最大的品牌。茅台推出的茅台1935，正好对上五粮液的主力产品端。相比茅台稳定的系列酒营收以及居高不下的毛利率，五粮液在千元市场的竞争正在越来越激烈。

五粮液的策略是，以价格下跌的代价，换来更多的出货量，减少库存的压力。

官方建议价1499的52度八代普五，目前在官方商城的售价来到了1120元，在天猫的价格为1099元，拼多多的活动价格则来到了869元。

上半年，五粮液产品均价为162.95元/吨，同比下降5%，产量和销量则为2.07万吨和2.16万吨，同比增长15.82%。

与此同时，五粮液在销售费用上的支出也大幅增加。上半年，五粮液的销售费用整体来到了43.19亿，促销费用达到26.13亿元，同比增长5.16%，占销售费用的比例也达到了60.48%。

尽管这些举动大大减轻了五粮液的存货压力，但是也使得五粮液聚焦高端的战略再次放缓。

泸州老窖和五粮液情况类似，但是采取的策略完全不同。今年年初，泸州老窖对特曲两大单品进行提价，3月又对低度国窖1573进行提价，8月，再次对52度国窖1573经典装进行提价。

尽管行业整体低迷，但是提升结算价可以带来更多的费用激励空间，方便泸州老窖提前抢占经销商资源，这也是泸州老窖在弱行情中仍旧能保持利润高速增长的原因。

但是逆势提价，也造成了泸州老窖中高档酒销量萎缩。今年上半年，泸州老窖中高档酒销量1.69万吨，同比下滑3%。但是在过往降价上量却遭遇失败的经验面前，泸州老窖的逆势提价，也许是解决问题的另一个出口。

03

高端白酒地位稳固，

行业进入调整期

由于疫情之后消费需求的集中释放，今年年初，白酒企业迎来了快速增长期。这也导致从3月开始，各大酒厂出货节奏加快，经销商备货量加大，但市场需求反而减弱，商务需求的恢复速度也不及预期，因此进入淡季的第二季度需要开始消化前期的渠道库存，导致终端价格出现回落。

无可否认的是，今年以来，白酒市场的“马太效应”日渐走强，茅五泸洋汾五大巨头正在占据越来越大的市场份额，同时也在各个方面占据更大的领先优势，面对风险的抵抗能力更强。而中小酒厂的份额不断压缩，也更难面对日益激烈的市场竞争。

但是也不得不认识到，白酒行业的格局正在发生改变，各大酒厂都在进行改变和变革。茅五泸的优势虽然存在，但是竞争也在日渐激烈。 （全文完）

关键词：