A股关键时刻！华夏未来巩怀志最新发声！

2022年初，当广大投资者满怀期望地期盼红火的春季行情时，股票市场却出其不意地大幅快速回落，代表基金重仓方向的宁组合、茅指数等引领市场下跌，市场凉意袭人，投资信心出现动摇，基金发行陷入冰点。怎么看待这轮市场下跌，如何展望未来的行情，华夏未来资本总经理、投资总监巩怀志先生观点如下。

华夏未来资本总经理、投资总监 巩怀志

如何看待这轮市场下跌

从触发因素上来看，海外主要经济体的高通胀及主要央行政策收缩力度超出市场预期，美欧长短期利率快速上升并突破近年高位，部分地区地缘政治冲突持续升级且最终引发战争，对股票市场的风险偏好形成持续压制。同时，国内经济增速下行压力凸显，加大了投资者对稳增长力度不足的担忧。

A股市场本轮下跌的内在核心动力来自于交易层面。过去几年医疗服务、半导体、军工、新能源等热门赛道，交易过度拥挤，机构持仓集中，推动这些公司股价上升过快，上市公司盈利增速跟不上迅速提升的估值，这些股票存在内在的调整动力。在短期快速回调过程中，部分投资机构被动减仓和止损，加剧了市场下行。

未来的股票市场有哪些主要关注点

从中期来看，A股市场的主要矛盾有四个方面：

1. 中国快速崛起过程中面临的国际矛盾与冲突。中美竞争的大格局下，近期俄乌冲突爆发，短期加剧全球通胀和经济压力，长远来看促使世界格局再次重构。

2. 海外主要经济体刺激性政策的退出进程，将对全球风险资产产生影响，需关注进而引发的资金流动和金融风险。中外由于疫情应对政策不同进而导致经济周期错位，今年宏观政策处于中国放松、海外收紧的反向阶段：海外主要经济体面临通胀-紧缩-回落，中国则体现为回落-放松-复苏。因此从经济、政策、流动性层面，国内股票市场相对于海外而言是“时间的朋友”。但海外市场是否因过度紧缩而带来金融或流动性危机是未来需要密切关注和跟踪的“黑天鹅”。

3. 中国稳增长政策的力度，效果以及可持续时间。依据历史经验，经济企稳一般滞后政策6~9个月。本轮稳增长政策始于去年底，因此二季度末、三季度初是政策效果的验证期。近期调研的感受是东部沿海地区经济已出现环比改善的迹象。

4. 中国经济增长与转型升级的再平衡。中国的人口红利逐步消退，人口结构日趋严峻，未来的经济增长更加依赖科技创新和技术进步，这是未来最值得关注的时代大背景，而科技创新给新老经济带来的增量将是未来主要的投资机会来源。

对于今年市场风格的判断和港股的观点

去年底以来，中国经济面临持续下行的压力。稳增长政策不断加码，预计基建投资、制造业投资将明显回升，房地产行业也将缓慢企稳，我们预计经济将在二三季度逐步企稳，全年GDP增速能够维持在5%左右的潜在增长水平，但不具备大幅上行的条件。传统周期领域估值很低，在稳增长政策刺激下具备一定的阶段性估值修复机会，但从长远来看，这只是星辰大海中的小浪花，持续成长性非常有限，我们应该小心在追逐浪花的过程中错过远航的巨轮。在经济增速企稳之后，符合中国经济发展时代背景的成长性领域才是投资人获取良好回报的源泉。

港股市场估值处于历史低位，但是其部分核心权重板块受到政策和行业自身运行阶段的影响，基本面仍处于较弱状态。从投资者结构的角度来看，投资港股市场的资金受美欧流动性的影响较大，在海外主要经济体政策收缩的过程中，今年估值水平仍然面临较大压力。我们认为近期内港股整体机会弱于A股，但香港上市企业的多样性为我们投资组合多元化和一些特殊领域的投资提供了很好的补充。

当下时点如何看待权益类基金

如前所述，我们认为本轮市场下跌主要是市场交易行为和海外因素的叠加。前期大幅调整后交易拥挤程度大幅缓解，大部分高增长行业在今年继续业绩高增的基础上估值已回归合理区间。当前，中国和海外经济体的经济和政策周期错位，在海外经济体政策收缩过程中，人民币资产有望逐步成为全球投资人的避风港，近期人民币汇率在中美利差预期将缩小的过程中仍迭创新高。未来A股市场走势将主要取决于国内的宏观政策和经济基本面，在中国经济企稳复苏过程中A股市场有望稳步上行。

目前沪深300指数经历了去年以及年初以来的下跌和上市公司盈利的增长，再次回到了相对低估的位置。

图一：国债收益率与沪深300指数

权益类基金近期普遍的较大回撤使得部分基金投资人处于焦虑和彷徨之中，新基金发行更是进入冰点，低收益理财型产品受到追捧。然而从历史来看，股票基金火爆热销时常常对应着股票市场一轮上升的高点，后面面临着较大的回撤风险，比如2007年9~10月、2015年3~5月、2021年1~2月；市场走势经历了较长时间的下跌，股票基金发行极其低迷时往往意味着市场处于低位，潜在盈利空间上升，比如2013年初、2018年底等时期。

图二：沪深300指数与股票型基金发行

经历股票市场的下跌是痛苦的，但从投资选股的角度，市场的恐惧恰恰给优质资产带来低价买入的机会。我们看到在目前的A股市场：一些前景远大的行业和资质优异的龙头公司估值回归合理水平；一些近年来新上市的隐形冠军乏人问津。这些都给投资者带来很好的投资机遇。华夏未来资本投研团队正紧锣密鼓的研究和布局这些公司，以抓住这些机遇，提高公司旗下产品的长期投资收益率。

回顾过往，股票市场起起落落，牛熊更替，就像四季变换一样往复不断。处于和平崛起的战略机遇期是中国最大的基本面。我国政局稳定牢固，制度优势日益显现，国际比较优势愈发突出，经济活力不断激发，在合理估值的基础上，完全支持权益市场长期投资者获得理想的复合回报。投资者要争取理性客观地看待市场的周期波动，避免被涨跌情绪所控，即使做不到逆向投资，也不要“在高峰时慕名而来，在低谷时转身离去”。

今年有哪些重点看好或研究关注的方向

由于疫情及应对政策引发了一轮较短的经济周期波动，今年经济增速相比去年明显降低，持续成长的公司更为稀缺。

在前期新经济及持续成长板块无差别下跌以后，之前偏高的估值快速回归，为我们选择长期竞争优势领先的优质龙头公司提供了广阔空间。

1. “双碳”政策带来的投资机会：碳达峰和碳中和是未来20~30年的时代背景，在这个领域我们看好：动力锂电池和锂电装备，储能、光伏、风电领域的新技术、新应用，再生资源利用以及CCER重新启动等。这些行业需求快速增长，但新进入者也在快速增加，未来的竞争将逐步加剧，行业盈利能力会大幅分化，投资者在产业链各环节中寻找具有竞争优势的企业至关重要。

2. 技术的自主可控、科技创新是未来中国经济持续增长的核心动力。在人工智能、生物医药、半导体、军工等领域，我国持续在加大研发投入，优秀的企业将不断涌现。

3. 人均收入提高所带来的消费拓展和升级：具备品牌强护城河的高端酒、减害效果明显的电子烟，以及需求相对刚性的大众消费品。

4. 制造业全球分工中的机遇：高端装备、消费制造、电子科技、新型能源等很多工业领域我国已经形成完善且强大的闭环供应链体系，并且已经诞生了很多全球制造龙头，在国际市场份额中处于快速的上升期。

总结而言，在当前成长更加稀缺的环境中，今年能够保持快速增长，明后年成长逻辑依然清晰的领域是我们重点关注的方向。

巩怀志

华夏未来资本总经理 投资总监

清华大学MBA

20年从业经历

历任：全国社保股票组合基金经理，华夏成长、华夏蓝筹、华夏优势、华夏大盘基金经理，Nomura QFII基金经理、华夏基金投委会委员、投资副总监（兼宏观配置投资部总监）

（CIS）

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