焦点观察：投资国企的四大理由

2022-12-07 18:12:34 来源：证券市场周刊

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低廉的估值、易占据天然垄断的行业、可预测的管理、相似的企业性质容易构成交易的基础，这就构成投资国企的理由。

如果以国资大股东持股比例超过50%界定国有企业的标准，则我目前持有的前10大股票仓位中，有7家公司是比较典型的国企。

从2010年到2022年的漫长的十多年里，在A股市场中，绝大部分国企类股票的估值，要低于市场平均水平。

当然，这并不是一个永恒的现象，也是不符合国企股票等同于甚至略高于市场平均水平的盈利能力的。在这之前，尤其在2005年到2007年的牛市中，国企类公司甚至享受了更高的市场估值。

在证券投资中，估值和资产质量是投资者需要考虑的最重要的两个因素、甚至是唯二的两个因素。当国有企业能够给投资者更优秀的估值时，投资者也自然就应该更重视此方面的投资。

由于历史形成的原因，在中国市场，国有企业往往更容易占据那些容易形成天然垄断的行业。

这种特质主要来自两个方面：一是由于历史沿革，国有企业往往在这些行业早有布局，二是在竞争性更强、不容易形成天然垄断和竞争优势的行业，有活力的非国有企业往往容易抢到更大的市场份额。

比如，在一些重资产、不少甚至拥有垄断（包括天然垄断、商业自然垄断和牌照垄断）优势的行业中，可以看到相当一部分具有优势地位的公司，往往都是国有企业。这些行业至少包括了机场、港口、电信运营商、火电、水电、核电、重型装备制造、银行、出版公司，等等。

在以上这些行业中，国有企业由于已经占据了由商业垄断、资本规模带来的有利竞争地位，其竞争优势变得非常明显，因此也就值得投资者多加关注。

在传统经济理论中，国有企业往往被认为管理效率更低，主要是因为产权激励不如私营企业。但是，在中国市场，有两个因素导致国有企业与非国有企业的管理效率，并没有那么大的差距。

首先，中国市场的国有企业，有来自国资系统的强力监管。这就保证了大部分的国有企业，其管理是可以预测的。这种可预测的管理，所依赖的是一套国资系统的管理制度，和谁当董事长、总经理关系并不太大。

其次，对于非国有企业来说，由于中国的市场经济起步较晚，企业家文化尚未完全建立，法律框架和诉讼机制有待健全，对于非国有企业来说，不可预测的管理行为也相当之多。

所以，在中国市场的投资中，国有企业至少可以给投资者带来相对来说容易预测、也更加稳定的管理行为。这一点，对于香港市场的投资者来说，可能更加感同身受。在港股，国企尤其是央企的招牌，往往是大股东不会通过财务技巧侵吞小股东利益的保障。

从投资的层面来说，中国市场的国有企业还会带来一层回报，这就是交易带来的企业价值增加。

从最基本的价值投资理论来说，投资者应当买入股票持有不动，等待商业带来资本增值。但是，在价值投资的进阶版本中，如果投资者能够在不同的投资标的中进行有价值的交易，通过卖出性价比更低、买入性价比更高的交易来增加投资组合的价值，那么就会比单纯持有企业赚得更多。

对于这种基于价值的交易来说，股票的相似性非常重要。如果投资者在一个超级成长股和一个价值股之间进行选择，那么这种选择会很困难：这两个公司实在差异太大。但是，当两家公司比较相似时，选择就会更容易做出。

由于国有企业之间的企业性质、财务回报、管理风格、监管机构都比较相似，对于主动交易型的投资者来说，就更容易找到在投资标的之间低买高卖的机会。

从本质上来说，一家企业究竟是国有还是非国有，并不是投资需要考虑的首要因素。但是，由于以上原因，在中国市场的国有企业中，投资者会很容易找到投资所需要的两个特质：质量和估值。因此，在中国市场中，国有企业也就格外值得投资者关注。