微资讯!景气扩张的喜与忧
2023-04-01 13:56:56 来源:券商研报精选
(资料图)
来源:于博宏观札记
作者:于博 刘承昊
事件描述
3月31日,国家统计局公布数据,3月制造业PMI回落至51.9%。
核心观点
1. 制造业PMI回落至51.9%,仍处于历年同期较高水平,反映复苏仍在持续;
2. 景气扩张喜忧参半,积极之处在于生产活跃,产销更为顺畅;隐忧之处在于,在手订单及新订单全面走弱,带动企业信心下滑,或影响未来复苏的持续性;
3. 非制造业景气仍在加速扩张,服务业新订单创新高,建筑业新订单走弱,复苏错拍的趋势不改;
4. 2月末以来,随着经济数据陆续公布,市场的复苏预期不断下修,以PMI为锚点判断经济走势的惯例有所动摇,“3月PMI环比回落、订单支撑减弱”的指引意义更强,或进一步巩固经济弱复苏预期。
以下是正文
制造业景气维持扩张
3月全国制造业PMI回落至51.9%,仍在荣枯线上,景气维持扩张。对比历年同期来看,3月制造业PMI处于较高位置,近10年数据中,仅有2020年3月的52%略高于本月表现。
但从环比来看,景气扩张的广度较2月有明显收敛。主要分项中除了采购量环比持平,其余均边际走弱。整体来看,经济复苏仍在持续;但深挖数据的结构特征,能够发现景气扩张的进程喜忧参半,主要反映在以下两个方面。
积极之处在于,3月生产活跃、产销顺畅
3月生产指数回落至54.6%。尽管环比边际走弱,但绝对水平仍高于近10年同期,反映3月生产强度较高。
生产各环节数据表现均积极。从生产的各环节来看,3月采购量指数稳定在53.5%高位,但原材料库存回落至48.3%。这反映出,在采购维持较高强度的前提下,生产的强度更胜一筹,带动了原材料库存的去化,侧面印证了生产较强的结论。
产销衔接效率同步回升。而从销售来看,生产走强并未导致产成品库存积累,3月产成品库存由补转去,产成品库存指数回落至49.5%,指向产销衔接效率提升,产业链活动更加顺畅。
隐忧之处在于,3月订单不强,分规模企业需求分化
3月新订单指数回落至53.6%。其中,大型企业新订单指数续升,但中小企业新订单双双回落,指向需求明显分化。
相比整体需求,外需表现更弱。3月新出口订单回落至50.4%。其中,中型企业表现最弱,新出口订单指数回落至46.1%。
此外,未来需求偏弱而当前生产偏强,使得在手订单持续压缩。3月在手订单指数回落至48.9%,其中,大型企业走平、中型企业走弱、小企业回升。
受订单不足影响影响,企业信心边际转弱。3月生产经营活动预期降至55.5%,已低于2013-2019年同期均值。
综合来看,订单不强使得未来生产缺乏支撑。而需求走势分化、企业信心转弱,也从侧面反映了此轮经济复苏的强度偏弱,企业间竞争更为激烈。
非制造业景气加速扩张,复苏错拍现象依然存在
我们曾在前期报告中强调,节后二三产业复苏错拍,服务业好于建筑业,建筑业好于制造业。
3月数据延续结构性复苏。从3月数据来看,建筑业与服务业商务活动指数双双续升至65.6%、56.9%,景气扩张的持续性的确好于制造业。
向前看,服务业的景气持续性或好于建筑业。3月服务业新订单指数高位续升至58.5%,录得2012年有数据以来的新高;而建筑业新订单指数大幅回落至50.2%,需求有边际走弱的可能。
PMI巩固弱复苏趋势,结构性复苏仍是主要特征
如何理解3月PMI数据对于市场的影响,关键在于理解PMI数据在锚定经济预期时所起的作用。
从数据公布顺序来看,PMI数据更为领先,PMI早于经济数据(本月末vs次月中),经济数据早于工业企业利润数据(次月中vs次月末)。而从指标与企业业绩表现的远近程度来看,排序恰恰相反:工业企业利润数据更接近实际企业业绩,经济数据次之(工业增加值增速刻画的主要是量的变化),最间接的是刻画复苏广度的PMI。
在历史上的大多数时候,三组数据的走势基本一致,因而市场更习惯于以更早发布的PMI来锚定对经济的预期,而以经济数据和工业企业利润数据辅助修正预期。
但从1-2月数据来看,PMI表现远超预期,工业增加值表现低于预期,工业企业利润数据远低于预期。市场对于复苏的预期随着数据公布而被动下修,使得PMI的指引意义存疑,经验与惯例似乎不再有效。
在此背景下,我们认为,“3月PMI环比回落、订单支撑减弱”的指引意义更大,将进一步巩固“经济复苏偏弱”这一认识。而PMI的分行业、分指标表现与高频高度吻合,呈现出明显的结构性复苏特征,服务业强于建筑业、建筑业强于制造业的排序进一步固化。
风险提示
1、对供需表现的结构特征刻画不足:需求与生产分析基于总量视角切入,行业间供需关系可能存在明显分化,产销数据双双转好可能仅在个别行业,而非普遍现象;
2、海外存在超预期衰退风险:海外衰退风险仍在发酵,超预期衰退可能导致出口转弱,进而拖累中国经济复苏进程;
3、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面:弱复苏进程可能带来财政与货币政策超预期发力,或带动中国经济复苏加速走强。
研究报告信息
证券研究报告:景气扩张的喜与忧——3月PMI数据点评
对外发布时间:2023-03-31
研究发布机构:长江证券(行情000783,诊股)研究所
关键词:
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