海通宏观：居民继续“降杠杆”，后续宏观政策有望加大“逆周期”调节力度

7月社融、信贷边际走弱，或主要受到6月银行信贷冲量、提前透支部分需求的影响；此外，房地产市场持续承压，也对融资需求构成拖累。我们认为，后续宏观政策有望加大“逆周期”调节力度，稳定融资表现。具体来看，存量房贷利率调整或逐步落地，房地产政策正在优化调整，专项债发行和使用有望提速，还有将加大对城中村改造的政策支持等。尽管数据短期波动，中国经济仍然有较大的潜力。

风险提示：后续政策落地情况；房地产相关的风险

(资料图片仅供参考)

8月11月，央行公布2023年7月新增社融5282亿元，社融存量同比增速8.9%；7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。

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7月社融边际转弱

7月社融、信贷边际转弱。7 月新增社融 5282 亿元，同比少增 2703 亿元，少增幅度较 6 月收窄，不过也和去年 7 月基数偏低有关。存量方面，社融增速回落 0.1 个百分点至 8.9% 。

从分项看，人民币贷款的走弱是拖累7月社融表现的主要分项。7 月投向实体的人民币贷款规模为 364 亿，同比少增 3892 亿元，或与 6 月银行冲贷提前透支部分 7 月融资需求有关。其实最近两年，社融信贷往往会呈现出一个月强、一个月弱的状态，这和投放节奏有关系，所以看待金融数据需要平滑数据后来看趋势。

7月非标和债券融资则出现同比多增。当月政府债净融资 4109 亿元，同比小幅多增 111 亿元。 7 月政治局会议提出，加快地方政府专项债券发行和使用。接下来专项债发行有望提速，或对社融表现形成支撑。此外，非标融资中，信托贷款同比多增 628 亿元，但主要和去年同期低基数有关。

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居民贷款再度负增

7月居民、企业信贷同步走弱，或受信贷需求在6月提前透支影响。7 月新增人民币信贷 3459 亿元，同比少增近 3500 亿元。除了票据融资同比多增外，其他分项均出现同比少增。

具体来看，7月企业中长贷新增2712亿元，年内首次出现同比少增。主要和信贷的投放节奏有关系，前期多投放，导致现在信贷需求有所减少。此外， 7 月企业短贷减少 3785 亿元，部分对冲票据融资表现（新增 3597 亿元）。我们认为，新一轮稳增长政策逐步推进，有望稳定企业信贷表现。

居民信贷再现负增长，存量房贷降成本有望“破局”。7 月居民贷款减少 2007 亿，再度在非疫情、非春节月份出现负增长。其中居民中长贷减少 672 亿元。居民贷款低增长、负增长，一方面是因为地产销售仍面临压力；另一方面，居民部门资产端利率持续低于负债端利率，居民部门或继续提前还房贷。

近期央行多次提到存量个人住房贷款利率调整，在专题《存量房贷利率：怎么调？影响多大？》中我们指出，存量房贷利率调整或逐步落地。如果存量房贷降成本能够逐步落地，提前还房贷的情况也有望得到缓解，进而托底居民中长贷的表现。

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M2、M1同比回落

7 月 M2 同比增速 10.7% ，较 6 月回落 0.6 个百分点。一方面， 7 月信贷派生偏弱；另一方面，结合财政存款同比多增超 4200 亿元来看， 7 月的财政支出力度相对偏弱，也拖累了 M2 的表现。 M1 同比继续回落 0.8 个百分点至 2.3% ，主要或与房地产销售持续面临压力、企业资金流紧张有关。

总结来看， 7 月社融、信贷边际走弱，或主要受到 6 月银行信贷冲量、提前透支部分需求的影响；此外，房地产市场持续承压，也对融资需求构成拖累。我们认为，后续宏观政策有望加大 “ 逆周期 ” 调节力度，进而将稳定融资表现。具体来看，存量房贷利率调整或逐步落地，房地产政策正在优化调整，专项债发行和使用有望提速，还有将加大对城中村改造的政策支持等。因此尽管数据短期波动，中国经济仍然有较大的潜力。

风险提示：后续政策落地情况；房地产相关的风险。

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