多家投行首予“买入”评级，鹰瞳科技开启业绩加速兑现模式

2021-12-23 15:22:51 来源：壹点网

近日，瑞银、中信里昂、招银国际、安信国际和海通国际等多家投行陆续发布了对医疗AI企业鹰瞳科技（02251.HK）的首次覆盖研究报告，均首予公司“买入”或“优于大市”评级，目标价分别为75.2港元、100港元、95.32港元、89.5港元、93.6港元，对鹰瞳科技的投资价值十分看好。

海通国际报告称，鹰瞳科技是中国人工智能视网膜影像行业的领导者，具有领先产品、丰富管线、行业洞察力以及高护城河；同时布局医疗和消费赛道，在公立医院、基层医疗机构、体检中心、保险公司、视光中心和药房等机构推广AI产品；具有数据、渠道、审批三大壁垒和软硬一体、自动质控两大亮点。

那么，作为国内第一家上市的医疗AI独角兽，鹰瞳科技具有哪些内外部价值呢？

行业广阔空间造就高成长性

一般而言，高天花板的行业赛道，有助于诞生大市值的企业，并最终为投资者带去较高的回报率。鹰瞳科技所在的“AI+医疗”赛道增长空间广阔。从医疗场景看，中国智慧医疗投入占医院收入的比例仅有0.5%，对比美国的5%，仍存在巨大的增长空间。另外，从需求端看，医疗资源在不同级别、不同地区医院的分布情况差距巨大，据估计，约80%的医疗资源集中在20%的医院中，智慧医疗有助于解决医疗资源分布不均的问题。在智能医疗的细分市场中，医学影像的智能分析和解读是其中增速最快的市场之一，其应用范围正在快速扩大。根据弗若斯特沙利文（以下简称：沙利文）估计，2020年人工智能医学影像市场在医疗领域的规模约为3亿元人民币，到2030年有望增至423亿元人民币，年复合增长率为65.9%。

来源：沙利文

大健康场景中，AI主要被应用于疾病风险预测与健康管理方面，通过不同场景下定制化的产品解决方案，触达不同类型的客户并满足其个性化的健康服务需求，因此其应用范围更为广泛，发展较医疗场景也将更为迅速。根据沙利文估计，2020年人工智能医学影像市场在大健康场景的规模约为0.4亿元人民币，到2030年有望增至500亿元人民币，年复合增长率高达102.7%，市场规模在十年内完成1250倍的扩张。头豹研究院分析师朱雨婕认为，鹰瞳科技作为赛道内首个完成上市的龙头企业，有较大概率抢先占据市场份额，从而随着市场扩容而快速提升整体盈利能力。

来源：沙利文

医疗AI企业的期望盈利能力通常需要考察其方案或产品的应用范围及其可行性。如果进一步深入挖掘AI医学影像的细分行业——AI视网膜影像识别，就会发现：该技术的应用空间巨大，不仅可用于慢性疾病的识别和诊断，也可用于疾病风险的评估和提示，从而实现慢性疾病的早期干预。据了解，目前鹰瞳科技已获批国家药监局第三类医疗器械证书的SaMD产品Airdoc -AIFUNDUS (1.0)主要是针对糖尿病患者的检测，公司的首席医学官陈羽中博士在调研中曾表示：“目前全国的糖尿病知晓率仅为34%，上海约为64%，北京在50%以上。”由此可以推算出部分低线城市的知晓率可能小于20%。对比2020年美国91.8%的知晓率，并考虑到我国庞大的人口基数，该细分行业在未来十年的发展空间可高达数十亿人民币。公司也正在积极推进Airdoc-AIFUNDUS 2.0和3.0版本的研发和注册工作，以覆盖更多适应症。同时，公司还拥有另外七款独立的SaMD产品。此外，公司还提供一套完整的健康风险评估方案以满足多样化的健康服务需求，覆盖社区诊所、体检中心、保险公司、视光中心和药房等多种大健康服务场景。朱雨婕指出，随着产品适用范围和应用场景的逐渐扩大，鹰瞳科技有望达到指数级的成长速度。

商业模式逐步走通业绩加速兑现

目前，鹰瞳科技已与多家国内领先的三级医院及二级医院建立关系，并获得覆盖16个省的约200家医院对Airdoc-AIFUNDUS (1.0)的初步购买意向。Airdoc-AIFUNDUS (1.0)于2020年8月获批国家药监局第三类医疗器械证书后，截至2021年上半年，该产品已售向23家医院以及3家社区诊所，另外已有5个省的收费目录为该产品设立收费项目。

公司的首席医学官陈羽中博士在调研中提到：“全国等级医院3万多家，基层医疗机构近百万家，因此院内的发展空间很大，医疗资源较为不足的基层医院将是我们优先发展的目标。同时，院外场景的规模及可应用的机构类型总数更多、支付能力较强。”据悉，鹰瞳科技已为28个省的保险公司分支机构以及950家视光中心提供定制化的健康风险评估解决方案，还与零售药房高济医疗等开展合作为其提供持续的健康管理解决方案。未来公司将进一步扩大已有业务的覆盖范围，为院内院外各大场景提供优质的医疗健康服务。

在收费模式方面，鹰瞳科技提供按次收费的软件服务，对于B端客户，公司既可以单独售卖其AI软件产品，也可与自有或第三方硬件一起捆绑销售。

商业模式的顺利落地正加速兑现。根据其招股书显示，在2019年和2020年，鹰瞳科技的营收分别为3041.5万元与4767.2万元，毛利率分别为53.0%及61.0%；而仅2021年上半年，鹰瞳科技已实现了4947.7万元营收，毛利率提升至64.1%，销售收入较上一年同期剧增了659.9%。未来，随着产品覆盖疾病种类逐步扩大和产品覆盖率提升，销售增长将会进一步放大。

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