科创板做市商制度将进入实操阶段 上交所发布业务指南

近日，证监会发布了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，上交所发布了业务实施细则与配套业务指南相关征求意见稿，公开征求意见的时间至5月28日止。科创板做市商制度将进入实操阶段。在业内看来，此举对于市场参与各方都带来利好，首先是做市商自身，拥有了增加收入的一个新的业务渠道;对于投资者而言，也多了股票投资的渠道，提高了投资便利性;最终相关上市公司也会受益，市场流动性提高，公司市值以及融资等各方面都会有整体性的提升。

科创板做市商制落地在即

5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》(下称《做市规定》)，对科创板做市商准入条件与程序、内部管控、风险监测监控、监管执法等方面作出规定。

同日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则(征求意见稿)》(下称《实施细则》)和《上海证券交易所证券交易业务指南第X号——科创板股票做市(征求意见稿)》(下称《业务指南》)，自5月13日起至5月28日向市场公开征求意见。

记者注意到，《实施细则》和《业务指南》对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。一是明确做市服务申请与终止;二是明确做市商权利与义务;三是明确做市商风险管理和内部控制要求。

上交所方面表示，自开市以来，科创板市场运行平稳有序，上市公司业绩稳健增长，投资者结构不断优化，积极支持了“硬科技”企业上市融资，各项制度安排经受住了市场检验。在资本市场深化改革和加强基础制度建设的背景下，科创板将继续发挥“试验田”作用，在竞价交易的基础上引入做市商机制，有助于增加市场订单深度，一定程度上降低大单交易对市场的冲击，提升市场稳定性，减小市场买卖价差，降低投资者交易成本。

证监会表示，下一步将指导上交所制定发布配套业务细则，做好风险监测与日常监管，稳妥推进科创板股票做市交易业务试点。上交所亦表示，将在做好相关反馈意见的收集评估、吸收采纳等各项准备工作后，适时发布相关业务规则，推进科创板做市商机制平稳落地，持续推进科创板市场高质量发展。

有利于提升市场流动性

对于科创板引入做市商机制，业内人士又是如何看的?允泰资本创始合伙人付立春认为，科创板作为资本市场创新的重要起点，此时实行做市商制度，有一个撬动性的作用在里面，会增加科创板自身的流动性和交易的活跃程度。

“与此同时，市场参与各方也都会有所获益，首先是做市商自身，拥有了增加收入的一个新的业务渠道;对于投资者而言，也多了股票投资的渠道，提高了投资便利性;最终上市公司也会受益，市场流动性提高，公司市值以及融资等各方面都会有整体性的提升。”付立春说。

北京南山投资创始人周运南也向信息时报记者表示，此举的目的是解决科创板二级市场相对换手率不足、流动性不够好的问题，提高市场韧性和活力，充分发挥做市交易中“做市商提供双边报价和撮合交易”的特色交易服务，实现市场报价的相对合理，保证交易的及时和公平，并且与竞价交易优势互补，有效地提高交易效率和流动性，增强二级市场活跃度，有利于市场交易主体充分博弈，更好地实现价格发现，降低交易风险成本，也可适度平抑股价的瞬间大幅异动，维持市场稳定。

“科创板做市交易即将到来，北交所混合交易也正在路上。”在周运南看来，《规定》第三条规定“经中国证监会核准取得上市证券做市交易业务资格的，可以在其他交易所按照规定开展证券做市交易业务”。这条规定有着两个预示：一是表明在北交所和深交所创业板也将推出做市交易;二是做市交易业务试点资格是“一次通过三所通用”。

综合优势突出的券商更受益

从做市商制度的引入而言，对做市商有着非常明确的标准要求，尤其是头部券商将首先获益。根据《做市规定》，准入方面，试点券商需要经证监会核准，满足最近12个月净资本持续不低于100亿元、最近三年分类评级在A类A级(含)以上等要求;券源方面，券商可使用自有股票、从证金公司借入或其他有权处分的股票。

据天风证券估算，预计符合条件的券商约20~25家。券商可以使用自有股票，将有效盘活由于科创板跟投带来的持仓，增厚收益。其中，头部券商具备资本实力、风控能力、技术系统等优势，机构业务的集中度或进一步提升。

“科创板引入做市商制度，主要是为了增加市场的成交效率、提高成交的活跃度。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受信息时报记者采访时称，因为有做市商在中间做这个“撮合”，买卖双方更容易成交，券商也可以通过做市商来获得一定的盈利。

“对于投资者来说，更容易进行买卖，即交易会更加方便。而对于券商板块的上市公司而言，此举也是一个利好，相当于上市公司的股票交易活跃度更高，一些管理好、经营能力强的企业也会更多地受到市场青睐。”杨德龙说。

中信证券分析师田良表示，在科创板引入做市商机制，有利于提升科创板市场流动性，增强头部券商综合金融服务能力。他称，借鉴此前的新三板市场经验，科创板日均换手率有望提升10%~15%左右。

不过，有业内人士认为，做市商制度也是“双刃剑”，对于经营不善的企业以及做市能力不够的券商而言，市值会产生波动，券商和投资者方面也需要承担起相应的风险。制度的落地，将会使得投资选择更加市场化，专业的投资研究能力也会更加重要。平安证券分析师王维逸也在研报中指出，做市业务对券商的资本实力、定价、内控合规等能力亦提出更高要求，综合实力更强的龙头券商或将更具竞争优势。

业内提醒

应理性看待做市商制效果

“做市商也可能给市场流动性带来额外的风险。”兴业证券分析师徐寅表示，当做市商出现亏损时，做市商资本减少，承担风险能力下降，在短期内又难以募集充足的资金，因此为市场提供流动性的意愿和能力也随之下降，从而形成一个“损失循环”。这一现象的存在对做市商的资金充足程度和做市商的做市能力提出了极高的要求。

对此，周运南提醒，市场也要理性看待做市商制度效果，引入做市交易只是对交易制度的优化和补充，并不会给上市公司内在价值及二级市场资金面带来根本性变化。而且，市场也要防范特殊情况下做市交易助涨助跌、加剧市场波动的负作用。同时，监管层更要防止做市商利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。”

(记者 张柳静)

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