牧原股份上半年赚得盆满钵满 半年大赚107亿

近日，牧原股份(002714)公布了又一份惹人羡慕的半年报：

今年上半年，公司营业收入录得210.33亿，同比增长193.76%，归母净利润增幅更是惊人，同期盈利达到107.84亿，同比增幅超过7000%，而去年这时公司还亏损1.56亿。

此份报告公布后，一时间引起众多投资者注目，包括生猪养殖股也都再被推向高光时刻。

但市值观察认为，这份业绩有极大可能是牧原股份在可预见时间内的最高峰。换句话说就是，此后若干年，其业绩都可能不再有如今的漂亮。

牧原股份上半年赚得如此盆满钵满的关键，还是托了生猪供需依然吃紧，猪肉价格继续上涨的福。从2019年第二季度开始，其业绩就一直在随着国内猪肉价格的持续上涨而高速成长。

作为生猪养殖与销售的头部企业，牧原股份的生猪营收占企业总营收接近100%。这让其充分分享了生猪价格的上涨，但一个铜板总是有其两面，牧原的另一面是，一旦生猪价格迎来拐点，进入下滑通道，它的业绩，尤其是利润也将跟随跳水。

假定牧原当前的利润水平是建立在生猪价格20元/斤的水平。在这个点之上，生猪价格每再涨一块，这一块几乎就是牧原的纯利润，价格涨越多，牧原的生猪养殖规模越大，其盈利就越大，也就是养越多猪，就赚越多钱。但若行情反转，生猪价格下滑，它也将每价格下跌一块，就少掉一块的利润，请注意，上涨，下跌，生猪价格的波动，都是几乎是它的纯利润。

虽然，随着规模扩张，以及对成本的持续控制，其成本有可能持续下降，但这个成本的下降，在行情的大起大落面前，几乎可以忽略不计，也就是即便牧原是成本和效益高手，它也从根本上无法通过成本控制去补足猪肉价格下滑对其利润率的吞噬。

当然，即便利润率下降，牧原也可以通过总规模扩张来提升总利润，进而确保总体的成长。但这必须满足一个条件，就是利润率下降到依然比较可观的水平，而且规模扩张的利润增量要大于此前存量利润下降的规模。否则，规模扩张非但不会让公司更赚钱，甚至还会拖累公司的稳健性，比如，大量的供应上来，急速降低售价，甚至像前些年养越多，却亏越多。

但以牧原目前的规模扩张速度来看，一旦生猪价格有比较大幅度的下滑，其规模扩张是不足以应对利润水平和总利润双双下滑之隐忧的。原因还是，牧原已经是成本和规模的高手了，其成本并不会随规模增加而大幅降低，但生猪价格一旦跌起来，可比它规模扩张来得快。

具体的数据，比率，我们这里就不详细展开说了。有兴趣的同学可以自己去研究。但无论怎么研究，核心点还是一个：怎么看猪肉价格的未来，是涨，是跌，以及涨跌比。

如果猪肉价格是跌，而且跌比较大，大过牧原可以用规模来弥补其利润率下降对总利润的影响，那就意味着，牧原的利润率和总利润都将在未来跳水，跌越大，就跳水越大。

市值观察旗帜鲜明地认为，未来的猪肉价格会跌，而且会跌得比较大。理由可以有很多，比如，政府不希望猪肉长期高价格，人民也不希望。但核心就一条：

生猪供需紧张的局面会持续改善，去年猪肉涨价以后，大家都加大马力养猪。以牧原为代表的生猪养殖企业，不断扩大产能;就连万科这种公司，也都跑进来养猪。那些传说中被非洲猪瘟消灭的散户，也都在千方百计重新再养猪。

一个数据是，今年6月份可繁母猪存栏27个月以来首次实现同比增长。可繁母猪存栏是影响生猪市场的核心指标，同比增长的拐点出现，意味着生猪产能提升到新的阶段。

更多具体的数据，事实，大家可以自己查。

很多分析师或者专家都会强调一个事情，牧原股份等龙头企业会加速中国生猪养猪的集中化，也会改变中国猪肉价格大起大落的怪循环。

市值观察赞同这个趋势，但也很现实地提醒：冰冻三尺，非一日之寒。生猪养殖不是什么高门槛的生意，只要利润够高，大量你以为已经被淘汰的养猪户，就又会“春风吹又生”。

关键词： 牧原股份