疫情时代膨胀起来的手套巨头，还好吗？

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1月30日，英科医疗(行情300677,诊股)发布2022年度业绩预告。业绩预告显示，2022年英科医疗实现归属于上市公司股东的净利润5亿元至6.5亿元，比上年同期下降91.25%~93.27%；实现扣除非经常性损益后的净利润4.1亿元至5.33亿元，比上年同期下降92.78%~94.45%。

对于业绩下降，英科医疗表示，报告期内行业内出现新进入者且原有友商扩张产能，新型冠状病毒疫情基本得到控制，且市场还在持续消化前期形成的库存，整体市场供需关系出现阶段性供过于求，行业友商及新进入者竞争激烈，导致手套产品售价较2021年高点大幅下降。

仅仅半年前，英科医疗在去年半年报中所描述的格局还比较乐观，“基于目前趋势，公司认为随着全球一次性健康防护手套需求的稳步提高，一次性健康防护手套市场将逐步恢复到正常状态，价格也将逐步恢复到理性的区间”。

疫情三年多来，英科医疗的产能由2019年的190亿只，增长至2020年末的360亿只，再至2021年末的750亿只，按其规划，2025年产能将膨胀至2500亿只，将一举超过目前的全球老大，马来西亚顶级手套集团（Top Glove Corporation Bhd.）。

如此激进的扩张，远超任何“友商” 。半年后，随着疫情走入后期，需求的下降让行业迅速降温，英科医疗在2022年也先后公告停止三处扩产项目，共计喊停631亿只的产能，但其仍有近千亿只的产能仍在建设当中。

一方面，一次性手套行业只有靠规模效应才能取得成本优势；另一方面，疫情期间的市场空间不可复制；同时，基于橡胶成本优势的马来西亚巨头很难被轻易击溃，资本压力下的英科医疗，面临了发展的抉择时刻。

英科医疗激进扩产，加剧全球供需矛盾

疫情前，除了英科医疗，全球一次性手套主要厂商集中在马来西亚，有顶级手套集团、贺特佳控股、科山橡胶工业等，全球前五大厂商占有市场份额（CR5）超过33%。

需求方面，研究机构弗若斯特沙利文在疫情期间的报告预计，全球一次性手套销量将由2019 年0.53 万亿只增至2025 年1.29 万亿只（复合增速15.9%） 。但马来西亚的行业协会，马来西亚橡胶手套制造商协会（Margma）的报告较为冷静，其估计2022年全球对手套的需求为3990亿只。

实际上，从2021下半年开始，一次性手套的需求就开始下跌，产能已经进入过剩的阶段。

隆众资讯指出，2022年1-2月，中国丁腈手套总出口量2.35万吨，同比下跌40.20%，出口均价7193.48美元/吨，同比下跌56.90%。全球丁腈手套仍处于消化社会库存过程中，市场整体需求远不及预期，且市场价格大幅下滑至利润低点。

供给方面，根据顶级手套三年内（2020-2022年）详细扩产公告显示，预计2022年公司年产能达1360亿只；英科医疗2022年半年报的数据显示，其产能在2022年为750亿只；贺特佳产能约为440亿只，这前三名生产商的产能已经达到了2550亿只，已经超过了63%的需求占比。

在全球产能过剩风险中，英科医疗扩产的脚步却仍未停歇。

英科医疗2022年半年报中则计划在越南等东南亚国家布局产能，准备通过全球扩张计划将舒缓公司在中国的集中产能，预计2025年其产能将超过2500亿支。

如果按照英科医疗的计划，产能从2022年的750亿扩产至2025年的2500亿，那英科医疗的产能增幅就高达233%，远高于全球一次性手套的增长率。

在英科医疗上市四周年沟通会上，公司董事长刘方毅曾说过：“我们不担心产能过剩的问题，因为最优质的产能永远不会过剩，反而非常稀缺。”然而现实和理想好像有些出入。

从2022年开始，英科医疗陆陆续续在叫停一些扩产项目。2022年12月19日，英科医疗发布公告称，公司计划终止在沂源县设立全资孙公司沂源英科实施年产50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目，并与沂源县政府拟签订《投资协议书之解除协议》。

公告显示，本次终止的50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目，是在2020年11月30日因满足公司战略发展规划需要、扩大产能并优化产业布局需要而设立。

这已经是2022年第三次项目终止公告。此前10月份，英科医疗发布公告将终止在夏邑县设立全资子公司实施年产131亿只（1310万箱）PVC高端医用手套项目；6月份，终止临湘市年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目和城陵矶新港区北片区（临湘工业园）热电联产项目。

英科医疗从创立之初，大部分的销售都来源于海外。2019、2020 及 2021 年度外销销售收入分别为 19.69 亿元、105.57 亿元、 137.64 亿元，占整体销售收入的比例分别为 94.55%、76.30%、84.76%。

依靠海外销售的英科医疗，如果想要消化掉自身增加的这些产能，就需要更多的出口份额，然而根据海关总署公布的数据，2022年前两个月中国一次性手套出口金额合计41.56亿元。与2022年4季度前两个月51.84亿元相比。减少10.28亿元，减少比例19.83%。2022年前两月手套出口合计286.47亿支。与2021年前两月出口总量396.56亿支相比减少110.09亿支。减少比例27.76%。

海外市场需求下跌，全球产需矛盾加剧，摆在英科医疗面前的问题或许并不乐观。

“套现”与“套牢”，资本压力与行业规律

英科医疗业绩的增长，可以说与疫情息息相关，疫情三年，也是英科医疗业务起飞的三年。

2019年新冠疫情爆发后，英科医疗迎来了飞速增长期。根据财报数据，2019年至2021年，公司营收分别为20.83亿元、138.37亿元以及162.4亿元，涨幅超过679%，归母净利润从2019年的1.78亿元升至2021年的74.3亿元，涨幅巨大。同年，英科医疗以74.3亿元位于2021全年药企净利润第二名。

成绩的暴涨也反映在了公司的股价上，2020年，英科医疗的股价曾经从4元附近起涨，在2021年1月25日达到历史高点197.99元，涨幅接近45倍，成为2020年“涨幅王”。经此一役，英科医疗在资本市场也收获了“手套茅”的称号。

凭风起也意味着随风落，随着疫情进入后期，手套价格出现了大幅度下跌。疫情之前，我国丁腈手套整体价格相对稳定，2017-2019年丁腈手套产品价格处于稳定上涨的态势，从0.147元/只上涨至0.185元/只，年均涨幅为6.4%。疫情后，2020年上半年均价涨到了0.69元/只，涨幅达到272%；而到了2022年，丁腈手套均价已经跌到了0.26元/只。

随着手套价格的“降温”，英科医疗的利润也不可避免地经历了“跳水”。疫情前，英科医疗一次性健康防护手套产品综合毛利率维持在25%左右，2020年疫情暴发后，其综合毛利率上升至70.46%。2021年半年报时，一次性手套综合毛利率还维持在71.52%的高位，但是2022年的半年报中，毛利率已经降至17.53%。

公司股价、利润下跌的情况下，2021年公司董事长刘方毅还减持套现公司股份。2021年6月1日，刘方毅准备直接减持2175.55万股，即不超过公司总股本的6%。但是受到投资者的反对，此次减持最终叫停，还被深交所发了通报批评。

此后，刘方毅不得不签署承诺函，表示自承诺函出具之日至2023年6月30日期间，不会通过集中竞价、大宗交易和协议转让等方式减持所持英科医疗的任何股份。但是在深交所点名通报批评之前，刘方毅已经累计减持英科医疗股份超过1300万股，累计减持金额达到13.5亿元。

经历了一次性手套价格的下跌，英科医疗却仍旧宣称相信这一市场未来的发展潜力，选择继续扩展业务，进一步提升自身的市场份额。这也由于英科医疗与一次性手套业务“套的太牢”，如今已经难以轻易剥离。

一次性丁腈手套生产门槛低，要实现可观利润，却只有追求规模，向技术要“护城河”。

首先，只有几毛钱的一次性手套，想要实现可观的利润，就必须在生产过程中，提升原料和产品克重的优势。克重越轻，就能在同等量的原料基础下实现更大产能，如今，英科医疗的手套克重和生产线速指标处于行业前列。英科医疗的丁腈手套可以做到2.5g/支，线速可以达到4.3万支/小时。

因此，一次性手套加工设备不是标准设备，而是每家生产企业根据自己的技术实力，自行研发设计的集成设备。每个丁腈手套的生产线，主链条可以长达1.5公里，控制点近3000个，这也导致丁腈手套的生产线价格昂贵，需要很大的投资。

根据2022年半年报数据，英科医疗的一次性非乳胶手套的年化产能达到 750 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为450亿只，一次性PVC手套年化产能为300亿只。

根据相关数据统计，从2019年开始，英科医疗不断扩产建厂，粗略统计项目投资金额已经超过247亿；除此之外，英科医疗还于2020年8月4日投资年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目，布局上游原材料。

经过多年的积累，英科医疗一次性手套业务发展已经进入了一个退不如进的境地，不仅是因为一次性手套的生产已经投入过多资源，还由于公司的其他业务份额难以支撑其转向。

根据2022年半年报数据，约37.4亿的总营业收入中，个人防护类收入约为34.8亿，占比高达93%；康复护理类收入约为1.5亿占比只有4%；其他产品收入约为1.09亿。

英科医疗在半年报中还提及，一次性丁腈手套与PVC手套是公司最主要的产品，为公司自主生产，口罩、隔离服等其他防护用品有自主生产和对外采购两种方式，说明英科医疗在其他业务上还仍未形成完整的自主生产线。

在2022年半年报的经营评述中，英科医疗表示，“凭借公司在研发能力、生产设施、产能规模、资本实力、供应链管理、营销网络及品牌方面的优势，公司已作好把握市场机会的充分准备，进一步加强在一次性手套行业的领导地位，矢志成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司”。

这意味着，英科医疗面对供大于求的市场格局，仍在对资本市场讲述一个靠规模和价格战击垮竞争对手，成为行业垄断者的逻辑，这样的逻辑是否成立，只能交由市场和时间判断。

关键词： 一次性手套 丁腈手套 马来西亚