升破荣枯线之后，制造业PMI怎么走？

来源：招商证券

核心观点

【资料图】

事件：9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况。9月制造业/服务业/建筑业PMI录得50.2/50.9/56.2，制造业、服务业、建筑业环比上月上升0.5/0.4/2.4；综合PMI产出指数录得52.0，环比上升0.7。三大行业均在荣枯线以上，制造业为今年4月以来首次回到扩张区间，建筑业连续两月回升。

制造业：原材料购进价格和出厂价格均上升。1）制造业延续改善态势，原材料价格继续回升，大型企业仍处于景气区间，中小型企业持续回升。2）生产端持续回升，PMI进口出现回落，新订单指数方面主要是大型企业改善明显。3）制造业整体开始从被动去库存向主动补库存迈进，企业采购意愿回升到荣枯线以上。4）价格指数双双继续回升，出厂价格仍低于原材料购进价格，9月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄。5）从行业上看，本月制造业PMI行业间差距缩小，位于景气度区间的行业有所增加。

非制造业：服务业由降转升，向历史均值靠拢。1）服务业景气度终止了连续5个月的下跌，9月环比变化由负转正。2）随着全国多地洪涝灾害灾后重建以及国家关于房地产行业新政策的逐步落实，建筑材料市场需求进一步上涨。

结论：正如我们在《9月制造业PMI有望重上荣枯线》中的判断，9月制造业PMI回到荣枯线以上，非制造业继续向历史均值靠拢，这表明国内经济的内生修复节奏有序进行，逆周期调节政策正在持续发挥正向作用。往后看，国内工业生产持续改善，内需和外需增速均出现边际向好的概率较大，制造业PMI有望进一步回升。

正文

事件：9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况。9月制造业/服务业/建筑业PMI录得50.2/50.9/56.2，制造业、服务业、建筑业环比上月上升0.5/0.4/2.4；综合PMI产出指数录得52.0，环比上升0.7。三大行业均在荣枯线以上，制造业为今年4月以来首次回到扩张区间，建筑业连续两月回升。

一、制造业：原材料购进价格和出厂价格均上升

制造业继续改善，原材料购进价格、出厂价格继续回升，产成品库存下降；大型企业景气程度进一步提升，中小型企业回升速度相对缓慢。从构成PMI的主要 分项指标看，9月生产、新订单、新出口订单、采购量、出厂价格、原材料购进价格、原材料库存延续上月回升态势，分别增长0.8、0.3、1.1、0.2、1.5、2.9、0.1个百分点；从业人员小幅度回升，上升0.1个百分点；产成品库存与生产经营活动预期回落，分别下降0.5、0.1个百分点。生产扩张与价格回升的同时产成品库存再度降至低位，被动去库存特征进一步显现。从企业规模看，大型企业PMI为51.6，环比上升0.8，继续位于景气区间；中型企业PMI为49.6，与上月持平；小型企业PMI为48.0，高于上月0.3个百分点。

生产端持续回升，PMI进口出现回落，新订单指数方面主要是大型企业改善明显。9月PMI生产指数为52.7，比上月上升0.8个百分点，稍有回升；从业人员指数较上月上升0.1个百分点至48.1，进口较上月下降1.3个百分点至47.6。新订单指数为50.5，回升0.3个百分点；新出口订单指数为47.8，回升1.1个百分点。其中大型企业生产指数为54.4，较上月上升0.7个百分点；中型企业生产指数为52.4，较上月上升0.8个百分点；小型企业生产指数为49.6，较上月上升1.0个百分点。新订单指数方面，9月大型企业明显改善，中小型企业有所下滑，大型企业为52.7，较上月上涨1.1个百分点；中型企业为49.7，较上月下降0.6个百分点；小型企业为47.1，较上月下降0.4个百分点。

制造业整体开始从被动去库存向主动补库存迈进，企业采购意愿回升到荣枯线以上。9月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.5和46.7，原材料库存指数较上月上升0.1个百分点，产成品库存指数较上月下降0.5个百分点。9月采购量指数为50.7，企业端采购意愿继续回升。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数分别为49.9、47.8和46.5；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为47.0、46.9和45.9。

价格指数双双继续回升，出厂价格仍低于原材料购进价格，9月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄。9月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4和53.05，分别较上月上涨2.9个百分点和1.5个百分点，出厂价格-原材料购进价格的差值持续为负。从企业规模来看，9月大、中、小型企业原材料购进价格指数分别为61.0、58.2、57.7，出厂价格指数分别为55.1、53.9、50.2。

企业交货速度仍旧呈现较快趋势，但相比于上个月有小幅下降。供应商配送时间指数为50.8，仍位于荣枯线以上，较上月下降0.8个百分点。

从行业上看，本月制造业PMI行业间差距缩小，位于景气度区间的行业有所增加。其中上升幅度较大的为通用设备制造业、汽车制造业、化学原料及化学制品制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、有色金属冶炼及压延加工业，PMI分别为55.2、54、57.5、57.6、55.5，环比变动12.7、8.3、7.9、6.8、5.2。装备制造业中，汽车制造业、专用设备制造业、通用设备制造业环比上升，电气机械及器材制造业与上月持平。下游的医药制造业PMI环比上升0.5个百分点，下游的纺织服装业PMI为50.3，环比上升4.4个百分点。原材料加工多个行业的PMI有明显回升，黑色金属治炼及压延加工业的PMI为47.2，仍然处于收缩区间，环比上升0.5个百分点。石油行业的PMI指数进入扩张区间，为50.6，环比上升2.8个百分点。化学原料、化纤PMI指数均位于景气度区间，化学原料环比上升7.9个百分点，化纤环比上升0.3个百分点。

二、非制造业：服务业由降转升，向历史均值靠拢

服务业景气度终止了连续5个月的下跌，9月环比变化由负转正。从行业看，受国家新一轮地产政策逐步落实的影响，房地产链相关产业的经营活动状况指数较上月上涨明显，对应的行业商务活动指数均高于50。同时，9月科技行业新技术突破的消息密集发布，电信及互联网相关行业经营活动状况指数也涨幅明显。而随着暑假结束，9月与旅行相关的住宿、餐饮、交通运输业等行业经营活动状况指数出现回落。就利润指标而言，房屋建筑业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及信息软件技术服务业、建筑业等行业环比表现较好，而住宿业、航空运输业等环比表现相对较差。

就市场需求和预期而言，服务业需求仍旧处于景气区间。业务活动预期上涨0.3个百分点至58.1，但新增订单与上月持平，仍为47.4。投入品价格下降，销售价格回升，两个指标均在荣枯线以上。

随着全国多地洪涝灾害灾后重建以及国家关于房地产行业新政策的逐步落实，建筑材料市场需求进一步上涨。9月建筑业新订单指数/业务活动预期指数录得50.00/61.80，环比均上升1.50，两个指数均在荣枯线以上，业务活动预期指数仍处于高景气区间，与建筑投资直接相关的房屋建筑业和土木工程建筑业经营活动预期值环比均出现上升。

结论：正如我们在《9月制造业PMI有望重上荣枯线》中的判断，9月制造业PMI回到荣枯线以上，非制造业继续向历史均值靠拢，这表明国内经济的内生修复节奏有序进行，逆周期调节政策正在持续发挥正向作用。往后看，国内工业生产持续改善，内需和外需增速均出现边际向好的概率较大，制造业PMI有望进一步回升。

风险提示：

内需恢复速度低于预期。

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