兴证宏观段超:制造业产需继续回升、库存分化
2023-10-02 11:26:56 来源:金融界
投资要点
2023年9月,中国制造业PMI连续第四个月回升,已至荣枯线以上,录得50.2%;非制造业商务活动指数环比回升,其中服务业、建筑业商务活动指数分别环比回升0.4、2.4个百分点至50.9%、56.2%。我们认为:
经济恢复动能继续回升,制造业改善更为明显。9月,制造业PMI连续第四个月回升,已重返扩张区间,且产需两端继续双双改善;非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升。经济恢复动能或整体走强。结构方面,制造业回升更为明显,从制造业PMI、非制造业商务活动指数2012年9月以来的历史分位数来看,制造业>服务业=建筑业。
(资料图)
制造业PMI产需均继续改善,带动价格指数续升、库存指数分化。
制造业产需或继续双改善,内需或继续扩张,外需收缩或放缓。9月,PMI生产指数、新订单指数均在扩张区间继续回升,新出口订单在收缩区间回升,或指向内需继续扩张、外需收缩放缓。
分行业而言,中游原材料行业、新动能设备类行业景气较高且边际改善。化学原料、化纤橡塑行业景气较高,PMI产需均较强,与9月高频数据当中化工相关开工率和价格整体改善指向一致。有色加工行业,PMI分位数显示其高景气更多得益于需求支撑,供需格局偏紧,这也与铜、铝价格维持中高位指向一致。燃料加工业方面,其生产指数和新订单指数均高于53.0%,产需较快释放。新动能设备类韧性仍强,通信电子仪器仪表、通用设备景气较高。
大宗商品涨价、供需改善带动价格指数续升,9月PPI同比降幅或继续收窄。
工业企业原材料或继续补库,产成品或仍在去库。工业企业库存数据显示,原材料库存同比增速7月以来连续两月回升,这与同期PMI原材料库存指数在中高位回升的指向一致。9月,原材料库存指数中高位续升,产成品库存指数中低位回落,或指向工业企业原材料继续补库,产成品或仍在去库。
制造业重回扩张区间也带动生产性服务业景气走高。9月,在暑期消费强度边际放缓之后,水上运输、邮政、电信卫星、互联网软件等生产性服务业景气相对更高,成为服务业扩张的主要动力。
9月,高温多雨天气逐渐消退,建筑业施工或加快。9月建筑业产需分项继续回升。结构上看,房屋建筑业产需分项均边际回升,但明显低于近年同期水平,土木工程建筑业产需分项与近年同期差距则较小。
风险提示:国内外经济形势及政策调整超预期变化。
正文
Evidence&Analysis
9月,经济恢复动能继续回升,制造业改善更为明显。中国制造业PMI连续第四个月回升,9月已重返扩张区间,录得50.2%;非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升,建筑业、服务业分别回升至56.2%、50.9%,经济恢复动能或整体走强。结构方面,9月制造业PMI处于2012年9月以来40.2%分位数,建筑业、服务业商务活动指数均位于2012年9月以来9.8%的分位数,制造业改善更为明显。
制造业:产需均继续扩张,
价格回升,库存分化
9月,产需继续修复、极端天气过后配送正常化是PMI回升的主要拉动。9月,制造业PMI环比回升的0.5个百分点当中,生产分项、供应商配送时间分项、新订单分项分别拉动0.2、0.12、0.09个百分点。
供应商配送时间指数9月之所以回落0.8个百分点(配送变慢,反向拉动PMI),或是由于极端天气过后,各地原材料配送正常化。8月极端天气影响期间,供应商配送时间反而异常缩短,这或是因为6次暴雨主要集中在京津冀、东北等地,这部分地区交通运输受到扰动,原材料配送需求或被暂时搁置,运力向其他地区倾斜,其他地区原材料供应商交货加快,带动整体供应商配送时间异常走高;而随着极端天气影响消退,9月供应商配送时间指数向正常水平回归。
产需分项均继续回升,其中内需或继续扩张,外需收缩或放缓。9月,生产指数、新订单指数均在扩张区间内继续回升。新订单指数回升0.3个百分点至50.5%,新出口订单回升1.1个百分点至47.8%,指向内需或继续扩张,外需收缩或有所放缓。
分行业而言,中游原材料行业、新动能设备类行业景气较高且边际改善。从各行业PMI自2005年以来分位数来看,不论是9月分位数的绝对水平,还是相较8月的边际变化,中游原材料行业、部分设备类行业表现都较为亮眼。
中游原材料方面:化学原料制造业、化纤橡塑行业的高景气与9月高频数据指向一致,PMI分位数显示二者产需均较强,高频也显示化工相关开工率和价格整体均边际改善(参见20230924《生产整体改善,投资边际承压——宏观&交运大数据系列周报第67期》)。有色加工行业,PMI分位数显示其高景气更多得益于需求支撑,供需格局偏紧,这也与铜、铝价格维持中高位指向一致。燃料加工业方面,统计局表示其生产指数和新订单指数均高于53.0%,产需较快释放。
下游设备类行业方面:新动能韧性仍强,通信电子仪器仪表、通用设备景气较高。
大宗商品涨价、供需改善带动价格指数续升,PPI同比降幅或继续收窄。或受部分大宗商品价格上涨以及供需改善带动,9月出厂价格指数在扩张区间继续回升, PPI同比降幅或继续收窄(参见20230928《社融或继续推动经济改善——2023年9月宏观数据预测》);而部分大宗商品涨价、企业采购活动进一步活跃,也带动原材料购进价格指数继续上行。
供需、价格改善之下,企业原材料可能继续补库,产成品可能仍在去库。9月,制造业PMI原材料库存指数中高位回升、产成品库存指数中低位回落(二者分别在2012年同期以来76.5%、30.3%分位数)。从PMI库存对工业企业库存数据的指引来看,PMI原材料库存自7月开始回升至60%分位数以上,工业企业原材料库存同比增速也自7月以来连续两月回升,9月PMI原材料库存续升或指向工业企业原材料继续补库;PMI产成品库存指数6月以来则维持中低位,8月虽然回升至40%分位数以上,但9月并未延续,这或是指向工业企业产成品或仍在去库。
9月,服务业延续扩张,
其中生产性服务业景气更高
生产性服务业接棒暑期消费,服务业扩张加快。9月,服务业商务活动指数扩张区间内边际回升,结构上看,在暑期消费强度边际放缓之后,水上运输、邮政、电信卫星、互联网软件等生产性服务业景气相对更高。向前看,服务业业务预期指数边际回升,且10月假期或将继续拉动交通出行、餐饮住宿等服务消费,服务业扩张动能或将延续。
9月,建筑业生产施工或加快
9月高温多雨天气影响进一步消退,建筑业产需分项继续回升。9月,建筑业商务活动指数、新订单指数均继续回升。统计局表示,随着高温多雨天气影响逐渐消退,建筑业生产施工加快,商务活动指数升至较高景气区间。结构上看,房屋建筑业产需分项均边际回升,但明显低于2017年以来同期均值水平,土木工程建筑业产需分项与往年同期差距则较小。
9月PMI就业分项
显示就业压力边际缓解
9月,制造业&非制造业从业人员分项边际回升,或指向就业改善。9月,制造业、建筑业从业人员指数边际回升,带动制造业&非制造业从业人员加权分项改善,显示9月就业压力可能边际缓解。
风险提示:国内外经济形势及政策调整超预期变化。
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