长江宏观：信贷结构仍较脆弱，关注居民中长贷改善持续性

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

事件描述

(资料图片)

10月13日，央行公布2023年9月金融统计数据：9月，社融新增4.12万亿，人民币贷款增加2.31万亿；9月末，社融规模存量同比增长9%，M2同比增长10.3%。

核心观点

1、9月社融新增4.12万亿，人民币贷款增加2.31万亿；社融存量同比增长9%，M2同比增长10.3%。社融同比多增，政府债、非标是主要支撑。居民中长贷同比转正，企业中长贷仍低迷。M1、M2增速均回落，M1与M2剪刀差仍较大。

2、展望未来，货币、财政、地产等政策组合拳，叠加低基数，社融增速或震荡上行，但信贷结构仍较脆弱，亟需政策进一步呵护，总量、结构货币工具或均有加码。

目录

1、社融同比多增，政府债、非标是主要支撑

2、居民中长贷同比转正，企业中长贷仍低迷

3、M1、M2增速均回落，M1与M2剪刀差仍较大

4、社融增速震荡上行，信贷结构仍需呵护

以下是正文

社融同比多增，政府债、非标是主要支撑

9月新增社融4.12万亿，同比多增5638亿，支撑项主要是政府债、未贴现票据、信托贷款等。

9月政府债发行提速，国债净融资、新增一般债和新增地方债均高于去年同期，带动政府债净融资同比多增4424亿，是社融主要支撑。

本月社融口径新增人民币贷款2.54万亿，同比少增342亿，环比则持续改善，一方面系银行季末冲量，另一方面或与8月末密集出台稳增长政策、提振融资需求有关。

非标方面，未贴现票据、信托、委托贷款分别同比+2265亿、+594亿、-1298亿，委托贷款同比少增主因去年同期发行政策性金融工具导致基数较高。

此外，企业债当月新增643亿，处于历史同期较低水平，同比少增233亿，指向企业债券融资需求偏弱。

居民中长贷同比转正，企业中长贷仍低迷

9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别多增2082、少增2339亿。

具体而言，居民部门新增信贷改善亮眼，居民短贷、中长贷分别同比多增177亿、2014亿，一方面9月末居民提前规划十一出行、故而居民短贷持续支撑，另一方面在降低存量房贷利率、认房不认贷等地产政策密集出台的背景下，居民中长贷同比转正，且居民中长贷本月新增规模在过去5年中，仅次于2020年同期。

9月企业部门信贷全面走弱，企业短贷、中长贷、票据分别同比少增908亿、944亿、673亿，企业中长贷主要系去年同期政策性金融工具配套融资带动作用下基数较高，新增规模1.25万亿仍处历史同期较高水平。

M1、M2增速均回落，M1与M2剪刀差仍较大

9月M1、M2同比增速回落至2.1%、10.3%，M0同比增速则回升至10.7%。

从存款来看，9月企业存款同比少增5639亿，财政存款同比少减2673亿，企业存款少增、财政发力减弱，共同导致M2增速下行。

开学季、假期游，以及9月股债低迷、资金或有赎回等影响下，M0增速季节性走高。但值得注意的是，本月居民存款再度同比多增，8月居民、企业定期存款占比仍处于历史高位，居民信心不足、存款定期化的现象仍待改善。

9月M1与M2剪刀差略收窄至-8.2%、仍处历史低位，指向当前实体经营活力仍显不足。

社融增速震荡上行，信贷结构仍需呵护

9月社融存量增速持平至9.0%，剔除政府债之后的则续降至8.77%，社融口径的人民币贷款余额增速亦续降至10.7%，居民中长贷改善是本月最大亮点。

往后看，社融持续改善尚有支撑：1）去年10-12月基数较低，尤其是居民中长贷和企业债，社融增速从去年9月10.6%下滑至12月的9.6%；2）政府债将对社融产生持续支撑，新增专项债并未按计划在9月末全部发完，剩下约3400亿如果在10月全部发行完毕，将对去年10月4399亿新增专项债产生对冲，此外10月特殊再融资集中发行、截至10月13日拟发行规模已超7000亿，但特殊再融资债本质是置换、偿还存量债务，或产生财政挤出效应，政府债多增的同时，信贷、非标、企业债等原有债务规模或有减少。此外，本月居民中长贷高增或与银行季末冲量行为有关，10月票据利率在9月末走高后明显回落，地产政策效果和居民中长贷改善的持续性仍需进一步跟踪。

展望未来，货币、财政、地产等政策组合拳，叠加低基数，社融增速或震荡上行，但信贷结构仍较脆弱，亟需政策进一步呵护，总量、结构货币工具或均有加码。

风险提示

经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

研究报告信息

证券研究报告：关注居民中长贷改善的持续性——9月金融数据点评

对外发布时间：2023-10-14

研究发布机构：长江证券研究所

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