当前债市赚的是久期和杠杆的钱 配置信用债要格外谨慎

A股市场主要标的在低位徘徊已久，投资者目光再次回到债券市场，公募基金公司也在陆续完备债券基金产品线。目前，泰达宏利基金正在发行一只新产品——泰达宏利鑫利半年定开债基，由泰达宏利基金固定收益部总经理丁宇佳亲自“掌舵”。在接受《证券日报》记者专访时，丁宇佳也详细谈及了她对于债券市场的看法。

在丁宇佳看来，今年下半年宏观流动性会保持宽松，货币政策的这轮宽松有望一直持续到明年年底。“目前来看，在债市赚钱更多的是赚久期和杠杆的钱。‘宽货币’可持续，‘宽信用’却受到压制，所以在当前市场环境下配置信用债要尤其谨慎，不过高等级信用债仍是较好的投资标的。”

宏观流动性持续宽松

利率债、信用债机会明朗

今年6月份，央行集中释放了大量流动性，今年上半年的宏观流动性也以“宽松”收尾。丁宇佳坦言，“今年6月份，是我从业以来见过的最为宽松的一个半年末”。时间来到7月份，央行公开市场操作频率有所降低、结束了此前连续3个月的净投放，不过仍未改变当前宏观流动性的宽松状态。

实际上，丁宇佳对于债券市场的看法更加乐观。谈及对今年下半年债券市场的展望，她表示：“预计下半年宏观流动性宽松。往后看，到明年年底我觉得都会是一直宽松的，央行政策方向大概率不会出现明显的转向。”

宽松的财政政策会在一定程度上利空债券市场，这也是目前众多投资者最担忧的问题。不过，在丁宇佳眼中，这些担忧似乎有些多余，她对《证券日报》记者分析称，中美贸易摩擦的持续性已经成为共识，下半年的财政支持力度会相对有限，目前来看，“宽财政”不会是个问题，不会像大家想得那样可怕。

对当前市场的上述判断，也让丁宇佳发现了利率债和信用债上暴露出的投资机会。而泰达宏利鑫利半年定开债基这只新基金的推出，正是出于在当前时点对这两类债券的看好，据了解，该基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，在具体品种上将兼顾利率债和信用债的投资。

配置信用债要格外谨慎

严格按内部评级体系选债

不过，丁宇佳也特别提到，对信用债的看好仅限于高等级信用债，控制风险仍是挑选、配置信用债不变的主题。近年来，信用债爆雷时有发生，有太多难以预计的“黑天鹅事件”，丁宇佳表示，对待信用债要谨慎再谨慎。从业11年来，丁宇佳从未在信用债上“踩雷”，她归功于泰达宏利基金的内部评级体系。

丁宇佳介绍称，泰达宏利基金在挑选信用债时几乎不会看外部评级，而是严格按照公司内部的评价体系进行挑选和配置。具体而言，按照城投债、产业债、金融机构债、银行债等进行分类评级，不同债券对应不同的评级指标，最终评分高、避开多道红线的债券才能进入泰达宏利基金的债券库。

《证券日报》记者了解到，基金公司的债券库中债券主体一般有100多只，部分债券在到期后会被剔除。“我们的基金经理都是在这个库里选债券，根据不同债券基金的特征选择合适的债券进行配置。比如定开债基，肯定要买流动性较好的信用债;比如开放式债基，会更多地考虑客户需求;除此之外，还有专买信用债的、配置利率债加银行债的…”

值得注意的是，正在发行中的泰达宏利鑫利半年定开债基便是采用封闭式运作并引入定期开放机制，开放期是每半年一次。与普通开放式债基相比，这样的设计有利于基金规模的稳定，基金经理可以在封闭区内运用稳定的配置策略，配置久期组合与封闭期相匹配的高收益券种，最终给予持有人更好的投资体验。

据了解，定开债基的杠杆率高于普通债基，丁宇佳介绍称，本基金在实际操作中最高可以做到170%左右的杠杆。与普通开放式债基相比，定开式债基的基金经理可以在投资中将现金比例降至最低，杠杆运用效率更高，放大确定性较强的债券组合收益。

关键词： 信用债