酒鬼酒实力跟不上野心：前三季度股价跌幅最高、业绩变脸

营收净利双双下滑，3年新增1058家经销商，酒鬼酒还能翻身吗？

前三季度，A股哪家上市白酒独领风骚？又是哪家白酒企业遗憾垫底？

(资料图)

根据同花顺Ifind统计，截止9月30日，20家A股上市白酒中迎驾贡酒以19.24%涨幅为例第一，而酒鬼酒以35.44%的跌幅垫底。而2020年酒鬼酒以年度338%的涨幅位列第一，2021年以36%的涨幅位列第五。

曾经的优等生酒鬼酒为什么在2023年被投资者抛弃？

最直接的诱因是今年酒鬼酒营收和净利润面临7年来首次的双双下滑。

《每日财报》注意到，自2015年傍上中粮集团的“大腿”以来，酒鬼酒便搭上了发展的快车道，2021年公司营收突破了30亿关口，但在经历了高速发展阶段后，酒鬼酒在2022年迎来了营收净利增幅的大幅放缓，进入2023年更是一落千丈。

去年6月，中粮酒业党委书记、董事长、总经理兼酒鬼酒党委书记、董事长王浩在2021年股东大会上称，尽管酒鬼酒在中粮版图里占比确实太小了，但中粮不嫌酒鬼酒小，“按照我们既定的策略下去，未来100亿（销售收入）绝不是梦”。不过，按照酒鬼酒目前这种大踏步倒退的现状来看，100亿目标似乎只能是停留在梦想阶段了。

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业绩大变脸

《每日财报》注意到，在8月30日晚间，酒鬼酒发布的2023年中期财报中，公司上半年实现营业收入15.41亿元，同比下降39.24%；归母净利润为4.22亿元，同比下降41.23%；经营活动产生的现金流量净额更是大降72.35%，只有0.83亿元。

在20家白酒上市企业中，酒鬼酒的营收跌幅最高，归母净利润跌幅仅次于水井坊。据财报数据，水井坊2023年上半年实现营业收入15.27亿元，同比减少26.38%；实现归母净利润2.03亿元，同比减少45.15%。所以，如果要“比惨”的话，酒鬼酒无疑是今年上半年业绩增长最惨的酒企。与此同时，这也是自2017年以来，酒鬼酒首次中期业绩下滑。

酒鬼酒是一家以馥郁香型为主的白酒生产企业，产地位于湘西土家族苗族地区，有着“一口三香”的美称，在湖南与武陵酒齐名，旗下有“酒鬼”、“内参”、“湘泉”三大系列产品。今年上半年，这三大系列产品的营收占比分别为28.64%、54.88%、2.34%，分别为酒鬼酒贡献收入4.41亿元、8.46亿元、3603.35万元，下滑幅度分别为31.67%、42.46%、76.69%。

除此之外，在酒鬼酒的财报中，就连营收比为13.88%、0.25%的“其他系列”与“其他业务”的营收，也都分别下降了17.15%、48.24%。换言之，在酒鬼酒今年上半年业绩的崩盘中，没有一项业务幸免于难。

事实上，酒鬼酒中期业绩大幅下滑前，早有预兆。据财报数据，今年一季度，酒鬼酒的业绩就已经出现了下滑，当季营收9.65亿元，同比下滑42.87%；归母净利润3亿元，同比下滑42.38%。

作为白酒行业中的一匹“黑马”，酒鬼酒曾在2019年至2021年取得过极其亮眼的表现，尤其在股价方面，短短三年时间酒鬼酒就从最低的13元一路攀升到最高的275元，股价涨幅高达20倍。

然而，伴随着白酒行业迈入下行周期，各大酒企股价均有所调整，酒鬼酒也不例外。最近两年，酒鬼酒跌跌不休。去年酒鬼酒大跌35%，今年至今又重挫35%，目前股价已逼近年内低点，短短两年时间该股跌幅近七成，其跌幅明显大于同行。去年10月至11月，公司多位高管增持股票，然而并未阻止股价的下跌。

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隐患早已存在

财报发布后，对于如此不堪的业绩，酒鬼酒给出的解释是：2023 年上半年白酒消费场景得到一定程度恢复，但白酒行业依然处于周期性调整阶段，且消费复苏仍有不及预期的风险；上年同期业绩基数较高，公司今年主动进行费用改革，费用投放重心由渠道端向终端转移，强化终端动销，短期在一定程度上导致业绩出现波动。

《每日财报》梳理上半年20家白酒企业营收状况发现，显然这样的解释并不符合实际，因为上半年20家白酒企业，营收增长的中位数为15%，利润增长率的均值为16%，当年与酒鬼酒不相上下的舍得也实现了营收利润两位数的增长，而且舍得去年的基数更高。也因此《每日财报》认为，根本就不存在所谓的市场行情不行，所导致的业绩不行这一说。

事实上，回顾来看，酒鬼酒如今的处境早在2021年就已经埋下了隐患。那年，酒鬼酒的业绩表现与今年上半年可谓完全相反。资料显示，2021年酒鬼酒营收为34.14亿元，同比大增87%，净利润为8.93亿元，同比大增82%。

在白酒上市企业中，酒鬼酒那年的整体业绩增速，是“增长王”般的存在。而且，此前四年，酒鬼酒也是一路高歌猛进。彼时，行业已经在加速分化，在存量竞争的市场，两个“酒王”贵州茅台与五粮液，2021年的营收增速尚不到16%，净利润增速不到18%。

不止如此，2021年酒鬼酒的经销商增加了493家，共计1256家。而在2019年年末时，其经销商总数也不过才528个。也就是说，2021年新签的经销商，跟2019年年末时总的经销商数量，差不多。

之后，从2020年到2022年，酒鬼酒的经销商历年新增数量依次为235个、493个、330个。三年累计新增1058个。经销商数量虽然在疯狂的增长，但库存积压也在不断增长，而这对于企业的长期发展来说，不利因素非常大。根据半年报，截止今年6月底，公司成品酒库存高达5708吨，相较去年同期的4612吨高出了24%。

随着渠道库存的积压，经销商打款意愿受到影响，产品价格动荡甚至倒挂，最终都反映在了业绩上。有报道称，内参酒批价已从2021年的850元左右下跌到目前的750元左右，52度酒鬼酒红坛批价从300元下跌到285元。这也是为何今年以来，价格倒挂、渠道库存积压等类似报道，在酒鬼酒身上时有发生的原因。

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实力跟不上野心

2019年的全国春季糖酒会期间，酒鬼酒提出了要重回白酒第一阵营愿景，并喊出“短期30亿、中期50亿、远期100亿”的宏伟目标。同时，酒鬼酒还想将内参酒打造成继茅台、五粮液、国窖1573之后的第四大高端品牌。

之后，通过不断调整价格，在2019年的时候，52度500ml内参酒的零售指导价，就涨到了1499元，价格堪比飞天茅台。《每日财报》发现，目前在酒鬼酒电商旗舰店，内参酒的标价虽高达1800元，但促销价格为999元，而其他店铺的售价才为800元左右。

很明显，无论是在规模还是在影响力上，酒鬼酒与茅台、五粮液这些“名酒”都有着很大差距，并不是凭借一腔热血就能够闯进白酒第一梯队的。

白酒行业资深分析师蔡学飞此前曾就表示：“作为一个区域品牌，酒鬼酒这几年的高增长，其品牌力是难以支撑的，尤其是定位高端的内参酒，酒鬼酒很难短期内在全国范围内支撑起这款千元产品。所以，市场一旦有波动，酒鬼酒就会受到很大的压力。”

也因如此，酒鬼酒将2023年定位为了战略调整年。国泰君安在研报中指出，从2020年到2022年，酒鬼酒更重视渠道扩张，但是，伴随着体量的上升，公司遇到了瓶颈。2022年下半年，酒鬼酒针对内外部形势开始转变战略，将2023年定调为调整年，战略重心由渠道转向品牌。

但是就茅台的发展经验来看，想要成为行业内的一线品牌，需要的不仅仅是战略上的布局，而是多种因素共同造就的结果。茅台讲了多少年故事，才成为了今天的茅台。总之，在《每日财报》看来，靠着经销商压货而产生的高速增长，到头来终究是空中楼阁，而拥有野心、抱负的背后，依旧是靠实力去支撑、去实现。

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