中信证券：空铁客运量增幅扩大，关注淡季逆势布局时机

双节假期民航/铁路日均客运量较2019年同增12.6%、22.4%，各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化。我们测算同期民航国内旅客发送量较2019年同增18%~20%，高于“五一”假期13%的增幅。假期民航经济舱日均票价较2019年同增13%~14%，9月30日~10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄，或主要因中秋节影响出行安排、临近高铁临时节前加车所致。假期铁路客运量较2019年同期增速继续领跑出行链，建议关注京沪高铁本线运距恢复带来的收入质量提升。期待2023Q4公商务需求进一步释放、形成淡季支撑，料民航普惠发动机召回影响可控，未来一年航司利润兑现度确定性较强，建议淡季择机布局估值吸引力提升的航司龙头。

▍双节假期各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化，民航/铁路日均客运量较2019年同增12.6%、22.4%，关注Q4淡季航空、机场、高铁的逆势布局机会。

根据交通运输部数据，2023年中秋、国庆假期（9月29日~10月6日）全国营业性旅客运输人数4.58亿，日均发送旅客恢复至2019年国庆假期（10月1日~7日）的65.7%。其中民航/铁路/经营性公路/水运日均客运量分别214万、1764万、3623万、127万，分别为2019年同期112.6%、122.4%、53.8%、60.2%。双节假期全国高速公路日均车流量6043万辆次，较2019年同期增长20.8%。

【资料图】

假期出行量价数据符合预期，整体旅客运输人数较2019年同期仍存缺口主要受到经营性公路旅客发送量仅恢复至2019年的53%的影响。但民航/铁路日均客运量较2019年同期增速均较端午、暑期增速进一步提升，量价韧性凸显。期待Q4会展等公商务需求进一步释放、形成淡季支撑，料民航普惠发动机召回影响可控，未来一年航司利润兑现度确定性较强，建议淡季择机布局航司龙头。

▍民航数据分析：料双节假期国内线日均旅客发送量较2019年同增18%~20%，较五一、端午增幅进一步扩大。同期经济舱日均票价较2019年同增13%~14%，短期扰动无需过度解读。

从航班量看，据航班管家数据，双节假期民航日均航班15404班次，较2019年同期增长4.7%，其中国内日均航班量较2019年同期增长15.0%，Top50航线中31条的航班量恢复率超过120%，国际/地区日均航班量恢复至2019年同期的57.8%。

从旅客发送量看，据国家民航局数据，双节期间民航日均运输旅客213.5万人次，较2019年同增12.6%（其中我们测算国内旅客较2019年同期约增长18%~20%，高于“五一”假期13%的增长）。

从经济舱票价看，假期经济舱日均票价较2019年同增13%~14%，9月30日~10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄，我们判断主要中秋节影响出行安排、临近高铁临时节前加车所致。航司及时调整运力安排，10月3日以后较2019年同比涨幅迅速改善（扩大）。

▍民航需求结构：双节期间性价比高的“特色游”热度进一步提升，出境航班量恢复率升至56%，韩日泰排名前3。从区域结构来看：

1）国内方面，据去哪儿网及央视新闻，除北上广、西安、重庆等传统旅游城市，受益于旅游需求多样化及个性化、“小城市松弛游”出圈、旅游信息及产品日益丰富，性价比高的三四线城市热度增长明显，假期飞往辽宁丹东、浙江舟山、江西景德镇等地的机票预订量较2019年同期增长三成以上；

2）国际方面，出境游进一步复苏，据国家移民管理局通报，双节期间日均出入境人员147.7万人次，恢复至2019年同期的85%；据航班管家数据，假期间民航国际出港航班量恢复至2019年同期的55.5%，其中韩国、日本、泰国航班量位居前三，恢复率71%、51%、50%，主要集中亚太地区。10月底将迎来新航季换班，国际线有望延续修复，预计2024年行业供需格局会进一步改善。

▍铁路&公路：铁路恢复继续领跑，全国高速公路日均车流量较2019年增21%，引入合理假设料公路整体出行人次与2019年同期持平。

据国铁集团数据，双节期间铁路日均发送旅客1763.6万人次，较2019年同期增长22.4%(“五一”期间可比增幅为24.6%)，受益于网络加密、经济性价比高，铁路延续2023年以来历次假期的增速引领趋势，其中假期首日铁路单日旅客发送量创历史新高，首次突破2000万人次。据交通运输部数据，2023年双节期间全国高速公路日均车流量6043万辆次，较2019年同增20.8%，而经营性公路日均旅客发送量较2019年同期下降47.2%，主要因出游距离及习惯的结构性变化所致。据携程统计，今年假期间租车自驾订单同比增长超1倍，同时铁路网路加密或亦分流部分旅客。假设假期高速公路车流中90%为客车，平均客车载客量2.5人，则我们测算整体公路出游人次较2019年同期下降4.9%，基本持平。

▍风险因素：

出行需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。

▍投资建议：

不同出行方式积极调整迎接双节需求结构的变化，我们料双节假期民航国内线日均旅客发送量、铁路日均旅客发送量、高速公路日均车流量较2019年增长18%~20%、22%、21%，其中民航和铁路较暑期相应增幅进一步提升。展望2024年，预计民航国际线将进一步恢复，供给结构将持续优化，未来一年航司利润兑现度确定性较强，建议关注淡季逆势布局时机。

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