长江宏观：PPI回升趋势较为确定，CPI受基数扰动或仍低位运行

作者：于博 蒋佳榛

事件描述

(资料图片仅供参考)

2023年10月13日，国家统计局公布了9月份的通胀数据：9月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比上涨0.4%。

核心观点

1、9月CPI环比上涨0.2%，同比由涨转平；其中，食品、能源对CPI同比的作用相互对冲，服务需求有所走弱，核心CPI同比持平至0.8%。

2、9月PPI环比涨幅扩大至0.4%，同比降幅收窄至-2.5%；分行业看，价格涨多跌少，油煤价格走强。

3、展望未来，猪价涨幅或有限、油价或保持高位，基数效应下四季度CPI同比或仍保持低位运行，但核心通胀水平在居民就业和收入改善的背景下或仍有支撑。PPI方面，下游需求逐步企稳有望带动PPI价格逐步上行，尤其是上游行业或更为受益，而后续回升斜率及持续性或仍取决于需求端的政策力度。

目录

1、CPI同比为零，核心通胀涨幅持平

2、猪价上涨乏力，服务价格走弱

3、PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄

4、价格涨多跌少，油煤价格走强

5、PPI回升趋势较为确定，CPI受基数扰动或仍低位运行

以下是正文

CPI同比为零，核心通胀涨幅持平

9月CPI环比上涨0.2%，受去年同期基数走高影响，同比由涨转平，其中翘尾、新涨价分别影响-0.2、0.2个百分点。从结构上看，9月食品、非食品价格环比分别上涨0.3%、0.2%，涨幅分别回落0.2个百分点、与上月持平。剔除食品和能源后，9月核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.8%、同比涨幅与上月持平。

猪价上涨乏力，服务价格走弱

食品方面，9月鲜菜、蛋类、肉类价格上涨，水产、鲜果价格下降。开学季叠加双节临近，鲜菜和蛋类价格环比分别上涨3.3%、2.8%，是本月环比涨幅较高的分项；猪肉供应较为充足，猪价上涨动能减弱，本月环比上涨0.2%，涨幅较上月（11.4%）大幅回落；休渔期结束供应增加，水产价格环比下降0.8%；受市场供应充足影响，鲜果价格环比续降0.3%。非食品方面，国际油价上行带动交通工具用燃料价格环比上涨2.3%；暑期结束出行减少，旅游价格环比由涨转跌至-3.4%；秋装换季上新、开学季带动服装、教育服务价格分别环比季节性上涨0.9%、1.4%；此外，中药价格环比上涨1%、已连续多月环比涨幅处于历史较高水平。

PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄

受国内工业品需求改善及国际油价上行影响，9月PPI环比涨幅扩大至0.4%，同比降幅收窄至-2.5%，其中翘尾、新涨价分别影响-0.2、-2.3个百分点。9月国内生产资料、生活资料PPI环比分别上涨0.5%、0.1%，其中，生产资料中采掘、原材料类PPI环比继续保持较高涨幅、加工类PPI环比转正，生活资料中各分项价格表现则较为稳定。

价格涨多跌少，油煤价格走强

分行业看，9月国际油价在产油国减产政策的支撑下继续上行，带动国内油气开采、油煤加工相关行业价格环比分别上涨4.1%、3.1%；行业需求改善，叠加限产影响，9月黑金采选、有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨3.2%、1.7%、1.2%；煤矿安全检查趋严加强市场供给收缩预期，煤炭采选行业价格环比上涨1.1%。总的来看，9月工业品价格涨多跌少，30个子行业中仅7个行业PPI环比下跌（上月为12个）。

PPI回升趋势较为确定，CPI受基数扰动或仍低位运行

展望未来，四季度猪肉消费或有季节性回升，但当前猪肉供给仍较充足，叠加去年同期基数较高影响，后续猪价涨幅或较有限、其对CPI的拖累或再度走阔；而在海外经济表现韧性仍强、产油国减产政策以及巴以冲突等因素影响下，油价或保持高位、其对CPI的拖累或逐渐消退；综合来看，基数效应下四季度CPI同比或仍保持低位运行，但核心通胀水平在居民就业和收入改善的背景下或仍有支撑。PPI方面，下游需求逐步企稳有望带动PPI价格逐步上行，尤其是上游行业或更为受益，而后续回升斜率及持续性或仍取决于需求端的政策力度。

风险提示

1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI低位运行。

2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。

研究报告信息

证券研究报告： 物价低位运行——9月通胀数据点评

对外发布时间：2023-10-14

研究发布机构：长江证券研究所

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