热文：关注资本市场资金结构发生的变化

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今年以来的一级市场中，传统美元基金在退潮，国有背景机构募资占比在提升，投资行业有较明确的产业导向，退出方式在变得更加灵活，这可能对未来二级市场新发股票的股东性质、行业分布等供应情况产生结构性影响。募资方面，上半年中国股权投资市场新募小幅走弱，外币基金新募金额同比萎缩65.0%，人民币基金新募金额同比下降0.3%。国有背景机构、政府引导基金在新募人民币基金中占比较去年同期有所提升。上半年新设机构集中在广东、浙江、江苏等地，上海地区机构新成立数量大幅减少。投资方面，行业上，近年来的国有背景机构投资表现出较为明确的制造业/硬科技导向，互联网/金融的金额占比缩减至0.8%/4.6%。轮次上，基石投资/战略投资受到国有背景机构的偏好，金额占比迅速上升至32.2%/17.2%。退出方面，除了IPO，更加灵活的并购也是国有背景机构的主要退出方式，产融结合目标下，快速退出有利于提高资金的使用效率。中国私募股权二级市场增长迅速，近五年年均复合增长率达46.6%，近两年国内相继成立的S基金为一级市场投资者提供了更加灵活的退出方式。

▍上半年外币基金募集遇冷，国有背景机构、政府引导基金等在一级市场新募人民币基金中的占比提升。

一方面，人民币基金新募规模总体保持稳定，外币基金萎缩过半。2022年上半年，中国股权投资市场新募基金数量/金额为2701支/7724.55亿元，同比去年下降7.2%/10.3%，市场整体小幅走弱。按募集币种分类，人民币基金新募基金数量/金额为2671支/7257.47亿元，同比下降5.5%/0.3%；外币基金新募基金数量/金额为30支/467.09亿元，同比下降64.3%/65.0%。

另一方面，在新募人民币基金中，国有背景机构、政府引导基金等所占比重相比去年有所提升。对上半年新募人民币基金LP分布进行分解，其中政府机构/政府出资平台出资1334.47亿元，政府引导基金出资626.65亿元，二者合计出资占比34.9%，较去年全年增长2.8ppts。国资控/参股LP出资次数占比仅为9.0%/3.3%，但出资金额占比高达61.2%/10.2%，次数/金额较去年全年增长0.7/3.4ppts。

▍上半年新设机构集中在广东、浙江、江苏等地，上海地区机构新成立数量大幅减少。

上半年全国新成立机构219家，其中国有背景机构33家，广东/浙江/江苏新成立机构55/34/24家，其中国有背景机构9/4/3家，数量居前。去年全年，上海地区新成立机构数量170家，其中国有背景28家，而今年上半年仅为7/0家，相比去年大幅减少并跌出全国前三位置。

▍近年来的国有背景机构投资表现出较为明确的制造业/硬科技导向，基石投资和战略投资占比迅速上升。

一方面，自2016年以来，国有背景投资的行业重心已经从互联网、金融等虚拟经济转向半导体、新能源、生物医疗等实体经济领域。国有背景资金在互联网/金融行业中的投资金额占比已从2016年的12.0%/23.2%下降至今年上半年的0.8%/4.6%，而上半年的半导体及电子设备/清洁技术/生物医疗金额占比分别为18.0%/13.1%/12.5%。

另一方面，国有背景资金对基石投资/战略投资有着明显偏好，近年来的金额占比不断提升，今年上半年已达到32.2%/17.2%。

▍国有背景资金的退出风格相对灵活，投资目标重点在产融结合。

除了周期长、门槛高的IPO以外，高效灵活的并购也是国有背景资金的重要退出方式。2022年上半年，国有背景资金IPO/并购退出的案例数占比为68.8% /23.3%，而非国有背景资金IPO退出案例数占比高达81.4%。考虑到国有背景资金对上市前的基石投资和战略投资存在偏好，国有背景资金的实际持有周期比退出数据反映的要更短。以政府引导基金为代表的国有背景资金以产融结合为主要目的，以产业带动人员集聚和城市发展，在资金落位、项目落地后寻求退出并开启下一轮投资周期可以提高资金的使用效率。

▍私募股权二级市场增长迅速，S基金为一级市场投资者提供了更加灵活的退出方式。

2021年，中国私募股权二级市场发生交易353起，交易金额达668.07亿元，近五年年均复合增长率达46.6%，增长迅速，其中二手份额转让基金（Secondary Fund，简称S基金）是私募股权二级市场的重要组成部分。S基金从投资者手中收购企业股权或基金份额，满足了一级市场投资者的流动性需求，也可以帮助投资者锁定投资收益。目前最常见的S基金是LP型，即原有私募股权基金的投资者将所持有的私募基金股权份额出售给S基金。2021年国内成立了8支S基金，今年以来已有多支大额S基金在北京、江苏、上海等地成立。

▍二级市场股票供给数据跟踪（截至8月15日）：

1）IPO：上市情况：8月以来，主板/创业板/科创板IPO数量分别为3/11/7家，接近今年以来的月度平均水平，IPO规模分别为17.7/137.5/183.9亿元，接近6、7月的全月水平。今年的3、4月份为IPO高峰，分别有34/35家公司上市，共计募集495.2/790.3亿元。

2）定向增发：按增发上市日计算，8月以来，有15家公司定向增发的股份上市，共募集资金255.2亿元，进度相较7月有所放缓，但已超过5、6月的全月水平。7月是今年定向增发家数和规模最大的一个月，35家上市公司共计募资1233.8亿元。8月有16家公司发布定向增发预案，预计合计募集金额388.2亿元，今年的5、6月为定增预案发布的高峰，预计募集金额分别为1079.4/1729.9亿元。

3）解禁：今年的解禁高峰在12月，360家公司共计解禁6565.9亿元，10月为解禁低谷，198家公司共计解禁2247.4亿元，全年解禁规模49423.7亿元。对8-10月解禁股份的股东类型进行拆解，PE/VC和产业资本占绝对主导，解禁规模分别为4033/4465亿元，合计占比74.3%。

4）股东增减持：按公告变动截止日期计算，8月以来，上市公司股东增持金额4.5亿元，减持金额33.5亿元，净减持29.0亿元，增减持金额相对6、7月有明显缩减。6月是今年净减持最大的月份，净减持金额达324.4亿元，但仍未达到去年11、12月超400亿元的水平。

5）回购：按公告截止日期计算，8月以来，上市公司回购金额49.4亿元，是今年以来回购金额较少的月份，下滑趋势明显，仅与去年10月相当（10月全月119.8亿元）。今年的5、6、7月为回购高峰，金额分别为385.1/314.8/298.5亿元。

6）股权激励：按首次实施公告日计算，8月以来的股权激励方式以第二类限制性股票为主，股票来源以向激励对象定向发行为主，激励对象以核心骨干为主。

▍风险因素：

一级市场募资、投资及退出情况不及预期；产业政策不及预期。

关键词： 人民币基金 一级市场 二级市场