【全球报资讯】中信证券：短线交易改革利好长期外资深度配置A股

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A股整体的机构化和外资化程度依然偏低，短线交易监管豁免若推出，有利于提高外资机构尤其是QFII机构中长期参与A股交易定价的积极性，短期来看A股市场机构层面仍然缺乏增量资金。

▍截至2022年上半年，A股整体的机构化和外资化程度依然偏低。

截至2022年上半年，QFII/陆股通持有的A股总市值分别约1.0462万亿和2.5279万亿元，合计占A股总体流通市值的5.04%，这一比例低于我国台湾地区（41.4%）、日本（32.4%）、韩国（29.6%）和美国（33.7%）；相较于国内机构，外资占A股的比例也低于国内公募机构的7.7%以及国内私募机构的6.5%。我国股票市场仍有长足发展空间，截至2021年中国A股占GDP的比重为66%，低于日本（140%）、韩国（138%）和美国（202%）。

▍短线交易监管豁免若推出，有利于提高外资机构参与A股交易定价的积极性。

10月16日，据证券时报等国内媒体报道，证监会正在研究制定外资适用特定短线交易制度的两项政策，即允许符合条件的境外公募基金参照境内公募基金按产品计算持有证券数量，豁免香港中央结算有限公司适用特定短线交易制度。短线投资是指持股比例超过5%后的6个月内不能进行反向操作，但对于机构投资者而言，持有某只股票可能只是出于财务投资而非长期股权投资目的，因此短线交易限制可能影响机构深度参与某只个股的积极性。根据证券时报报道，证监会早已允许境内公募基金按产品计算持有证券数量，即基金公司维度持股超过5%不受短线交易限制，而QFII和陆股通尚未得到正式豁免。

▍从实际情况来看，短线交易豁免的改革推出后，QFII机构会更加受益。

离岸资金通过陆股通机制进入A股时，所有机构持股均为香港中央结算公司代持，因此即便“中央结算”整体持有某单一股票超5%，内地监管无法穿透其背后买卖成交来源，因而无法界定是否属于短线交易，所以在实际情况中陆股通受到这一制度的影响并不大。

相比之下，QFII机构无论公司还是产品层面都在内地监管范围之内，导致QFII内部不得不对于单一股票的可投比例做出限制，使得全公司层面汇总后的持股申报、减持条件等符合监管5%的要求。根据Wind数据，截至2022年上半年，同一家公募基金公司持股超过5%的A股共213只，陆股通为165只，二者相差程度不大；但同一QFII机构持有单一A股超过5%的仅8只，主要来自于银行地产板块，平均流通市值为1403亿元，说明短线交易制度限制了QFII机构深度参与A股定价，尤其是中小市值股票的配置。我们预计在此次制度改革之后，QFII机构参与A股市场的积极性将明显提高。

▍短期A股市场机构层面依然缺乏增量流入。

1）过去3周配置型外资持续流出规模为今年5月以来最高水平。9月20日至10月20日共计16个交易日中，配置型外资有14个交易日为净流出状态，区间内累计净流出规模达到161亿元，目前仍低于今年3-4月份当时阶段性流出峰值的363亿元。具体行业层面，配置型外资在区间内主要减持食品饮料（-28亿元）、计算机（-19亿元）、电力及公用事业（-18亿元）、建材（-17亿元）以及汽车（-15亿元）。

2）活跃私募继续降低仓位。根据对中信证券(行情600030,诊股)渠道调研数据，虽然近期市场局部出现明显反弹，但活跃私募仓位并未跟随提升，反而继续下行，最新仓位水平已经降至68%左右，距离4月底62%的最低点仍有约6个百分点左右的空间。

▍风险因素：

1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期。

关键词： 公募基金 年上半年 交易制度