短讯！中银证券：2023年1月金股组合

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1月金股为：顺丰控股(行情002352,诊股)（交运）、卫星化学(行情002648,诊股)（化工）、阳光电源(行情300274,诊股)（电新）、 五粮液(行情000858,诊股)（食品饮料）、长白山(行情603099,诊股)（社服）、捷捷微电(行情300623,诊股)（电子）以及心动公司（传媒）

报告正文

一、策略观点

1月观点：股市短期底部震荡，黎明将至。短期基本面仍有波动，但国内政策加速落地，防疫及地产政策调整有望带来信用环境底部回温。进入1月，市场进入年初配置阶段，潜在增量资金入市，有望逐步迎来估值修复。行业配置上，寻找下半年行业配置的两点确定性：1 ）中周期景气的高端制造，复合高增长较为确定，股价中长期上行趋势没有发生变化，建议关注信创、军工；2 ）地产链为代表的蓝筹价值主行业。主题上关注可选消费、自主可控带来的投资机会。

二、12月组合回顾

行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-1.15%，表现弱于市场1.64%；“老佛爷”金股组合绝对收益-1.55%，表现弱于市场2.04%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.52。

三、1月金股推荐逻辑

交运行业：顺丰控股

核心业务：①时效件：鄂州机场开启货运功能后有望重塑航空货运市场结构，进一步巩固公司物流资产的竞争优势。顺丰产品时效和行业平均水平再拉开3小时以上的距离。②经济件：直播电商赛道站上风口，逆向物流与电商退货领域成为竞争新热点，公司丰网网络加速布局。③供应链及国际业务：2021年，顺丰收购嘉里物流51.5%的股份，进一步进军东南亚业务。东南亚新兴电商市场渗透率不足10%，未来东南亚物流市场空间广阔。预计2022年公司国际及供应链业务收入近900亿，占公司营收超30%。

新兴业务：①快运业务：公司有国内规模最大的零担快运网络，公路零担快运市场具有万亿级规模，快运市场马太效应突显，随着规模效应体现，该业务有望逐步贡献业绩。②冷运业务：“生鲜+食品+医药”产品体系，业内排位领先。2021年我国冷链物流市场规模达到4184亿元，同比+9%，随着居民需求的优化催化行业规模增加以及内部的优化整合，冷运需求具备较大的潜力。③同城业务：预计2026年即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，顺丰同城凭借独立第三方的属性及良好的服务口碑，年度活跃商户数同比增长55%，年度活跃个人用户数同比增长106%，公司市占率有望进一步提升。

评级面临的主要风险：时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；快递物流政策变化产生的风险。

化工行业：卫星化学

主要产品售价同比下跌，销量同比大增，Q3营收仅小幅下滑。2022年前三季度公司实现营业收入277.70亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%。其中，公司Q3实现收入89.56亿元，同比下降3.16%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降88.97%。2022年第三季度公司产供销共同发力，实现销量同比增加18万吨，同时，连云港(行情601008,诊股)石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成，为公司在2022年第三季度贡献了业绩增量。而业绩下滑的原因是主要原材料和能源价格持续创新高，根据三季报数据，公司主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。

C2、C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2项目二阶段已顺利投产，乙烷裂解制乙烯装置、聚乙烯装置、环氧乙烷装置已实现满负荷生产运行，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯（6万吨/年DMC、5万吨/年EC、4万吨/年DEC/EMC）预计分别于2022年下半年陆续建成试生产。公司的C3产业链也继续推进产能建设，年产36万吨丙烯酸及72万吨酯技改项目、年产20万吨精丙烯酸项目、年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含2万吨电子级）项目均在有序推进中。新材料新能源一体化项目加快建设进度，预计于2023年底建成。公司正在加快新材料产业布局，公司与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快推进年产1,000吨α-烯烃（700吨1-辛烯、300吨1-己烯）工业试验装置的建设，将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE项目提供原料，有效解决α-烯烃“卡脖子”的问题。另外，公司牵手SK致新在连云港徐圩新区合资建设中国首套EAA装置，装置生产规模为4万吨/年，投资总额约为人民币16.4亿元。项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。

评级面临的主要风险：汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

电新行业：阳光电源

2022年前三季度盈利同比增长36.94%，超出预期：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利20.61亿元，同比增长36.94%；实现扣非盈利19.02亿元，同比增长31.01%。其中2022Q3实现盈利11.60亿元，同/环比分别增长55.14%/136.99%；实现扣非盈利11.07亿元，同/环比分别增长51.16%/160.51%。公司三季度业绩超出我们的预期。

盈利能力显著提升：2022年第三季度，公司销售毛利率达到25.14%，环比提升1.94个百分点；销售净利率达到11.93%，环比提升5.20个百分点。我们认为，公司毛利率改善主要是受益于：产品结构方面，公司逐步向盈利能力较强的户用市场倾斜，高毛利产品占比提升带动利润率上行；定价方面，公司储能产品采用公式定价模式，电芯成本压力向下游传导良好；出口方面，国际海运费呈现下行趋势，产品运输成本有所下降。

费用控制良好，汇兑收益提升业绩：2022年前三季度公司期间费用率同比下降1.79个百分点至12.95%，其中销售费用率同比提升2.43个百分点，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降0.39、0.31、3.52个百分点至2.07%、5.22%、-2.36%。其中，2022年第三季度公司财务费用绝对值为-3.83亿元，主要是汇兑收益增加所致。

健全股权激励机制：2022年公司已向467名核心及骨干员工授予第二类限制性股票648.5万股，第1-4个归属期业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2022年营收增长40%或归母净利增长70%；2023年营收增长80%或归母净利增长110%；2024年营收增长120%或归母净利增长150%；2025年营收增长160%或归母净利增长190%。

评级面临的主要风险：新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

食品饮料行业：五粮液

1-3Q22收入增长12.2%，实现稳健增长，其中五粮液酒增速较快。（1）对比白酒公司中前3季度收入增速，五粮液排名较为靠后，我们判断系列酒和其它业务对整体营收有一定的拖累。受益于消费场景的恢复，3Q21收入增长12.2%，环比2Q22的10.0%略有改善。（2）高端酒的消费场景受冲击相对较小，渠道吸纳能力较强，上半年五粮液产品酒实现营收319.7亿元，同比增17.3%，销量1.9万吨，同比增15.1%，均价171.5万元/吨，同比增2.3%，我们判断3季度继续保持了较好的增长态势。根据投资者交流记录，公司核心产品八代五粮液依然保持了良好的动销态势，1-9月21个营销战区有14个战区实现动销正增长。根据微酒新闻，中秋、国庆期间，五粮液十多个市场动销同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右。团购板块经过4年的拓展，也取得显著成效，给五粮液的动销带来强大助力。（3）系列酒方面，过去两年公司做了很多品牌梳理工作，优化产品结构，向中高价位产品聚焦。1H22年系列酒收入65.4亿元，同比减6.1%，2季度疫情对系列酒短期冲击较大，随着疫情影响减弱，我们判断3季度需求出现改善。（4）3季度末合同负债29.6亿元，环比2季度增10.9亿元，环比年初降幅较大。我们判断疫情背景下，公司加大了对经销商的支持力度，打款政策有所变化。

新高管团队轻装上阵、重新发力，2023年有望提速。（1）22年2、3月新高管团队成型。随着人员的稳定，新团队已经高效运转了起来，逐步解决市场中存在的问题。（2）随着历史库存消化、疫情缓解和强有力管控措施出台，我们预计2023年一批价将呈现上行态势，重新强化经销商的信心。（3）我们预计2023年业绩有望提速，行业趋势、产品升级、团购业务，将助力公司未来三年每年营收增长15%左右，成长的确定性较高。

评级面临的主要风险：疫情影响超预期；渠道库存偏高。

社服行业：长白山

疫情态势相对平稳，Q3经营情况好转。22Q3实现营收1.33亿元，同比+21.69%；实现归母净利润0.46亿元，同比+9.67%。公司业绩转盈主要得益于暑期出游旺季和相对平稳的疫情态势。

游客接待量稳步恢复，多措并举持续引流。据长白山管委会官网，22Q3景区共接待游客58.41万人次，较21Q3下降3.45%，7-9月接待人次同比分别-53.0%/+296.8%/-40.9%，恢复至19年同期水平的36.5%/48.7%/22.3%。公司通过多种途径吸引客流，以家庭度假、体育旅游、水上旅游、生态休闲、夜间文旅等差异化定位的发展特色；持续升级产品和服务，推出避暑游、研学游、体育游等多条精品线路，打造露营、骑行等强体验性产品，并提升当地酒店、交通的服务能力；此外，结合多渠道宣传营销，公司有效实现管理范围内的客流量回升，拉动游客在地消费。

推进冬季旅游项目开发，实现全季化发展。8月份长白山聚龙火山温泉部落正式运营，通过整合周边旅游度假资源，打造旅游消费集聚区。同时，公司加强冰雪旅游业态打造和产品研发，将推出一批娱雪度假项目。随冬季到来，温泉度假、冰雪旅游等业态或将受游客热捧，成为公司的发展新动能，促进公司业务的四季均衡发展。

评级面临的主要风险：疫情反复风险，季节性特征风险，项目推进不及预期风险。

电子行业：捷捷微电

深化高端功率半导体布局，缓解产能瓶颈。公司南通高端功率半导体器件产业化项目主要配套无锡和上海MOSFET团队，一期项目于2022年第三季度开始试生产。该项目的投产将有助于推动公司高端功率半导体发展，缓解MOSFET产能紧张。同时，公司公告拟推进二期项目建设，总投资6.50亿元。二期项目的建设将进一步提升公司高端产品能力，增强市场竞争力。

持续加大研发投入，车规产品进展显著。近年来，公司持续加大研发投入，丰富产品类型，提升市场竞争力。在车规产品方面，公司已有部分TVS产品应用于新能源汽车领域，并推出多款车规级功率MOSFET，严格遵循IATF16949品质管理体系及AEC-Q101可靠性验证标准，部分产品已在新能源车上实现车用，预计未来将陆续会有新的车规级新产品推向市场。

评级面临的主要风险：行业景气度下滑；产能扩充低于预期；重点领域拓展不及预期。

传媒行业：心动公司

零佣金游戏分发渠道TaPTAp，塑造活跃的游戏社区生态。2022上半年TapTap全球月活跃用户超过5070万人，国内游戏分发量超7.43亿次，同比增长35.5%。TapTap为游戏玩家提供高质量下载渠道、社群交流平台的同时，为开发者提供测试、数据、推广以及与玩家直接互动的“一站式服务”平台。TapTap采取“不联运，零分成”模式，变现方式主要是广告收入且较为克制，截至2022上半年，TapTap平台累计手游下载量接近9亿人次，具备新兴渠道中较强的游戏分发实力。

自研+代理双轮驱动，追求多元化创新。代理方面，公司具备十余年游戏代理经验、独到的挑选眼光和成熟的代理模式，多款代理游戏高居游戏畅销榜榜前列。自研方面，公司游戏品类多是目前市场上较少厂商涉足的多元化创新品类，已上线3款自研游戏成绩不俗，目前共有6款在研游戏，其中《铃兰之剑》于2022下半年开启海外测试。

TapTap和游戏相互导流，公司竞争壁垒牢固。TapTap不仅利用垂直平台优势对公司的游戏研发、运营、推广提供指导，还与自研游戏相互导流提升早期ROI容忍度。自研游戏都是TapTap独占，不仅享受TapTap平台活跃、高质量流量并更快导入游戏用户，而且独家渠道发布使得游戏玩家被引流至TapTap，广告变现效率随之提升。

评级面临的主要风险：居民消费意愿整体低于预期；国内新游戏上线时间不确定；行业政策变化以及超预期的监管措施。

四、风险提示

大盘系统性风险；个股层面暴雷。

关键词： 同比增长 个百分点 同比下降