中信证券：美债利率料将持续高位运行，短期难言见顶

非美地区经济压力较美国更大，叠加贸易、投资回流，导致此轮美元持续强势，预计美元短期将在100以上的高位运行。政府关门风波平息、美国经济韧性以及货币政策预期调整推动美债利率上行，考虑能源价格短期波动对美联储决策影响有限，薪资增速放缓，预计美债利率持续高企将对美国经济构成压力，因而我们认为美联储进一步加息概率偏低，由于预计美国货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率料将持续高位运行，短期难言见顶。

▍此轮欧洲等非美地区经济压力较美国更大，导致美元持续高位运行。

(相关资料图)

俄乌冲突发生后的能源危机对于欧洲影响更为深远，此轮欧洲通胀与经济压力更大，叠加此轮日本持续货币宽松与美国货币政策明显分化，因而即使此轮美国经济增长放缓，美元指数仍持续在高位水平。

▍贸易、投资、资金回流也是此轮美元强势的原因，预计美元指数短期仍将在100以上的高位运行。

首先贸易方面，此轮不同于上世纪滞胀时期。上世纪60年代开始，亚洲四小龙开始快速发展，1965年欧洲一体化进展步入新阶段。而同期美国产业逐渐空心化，经济被滞胀困扰，所以贸易、投资流向导致了美元弱势运行。但是当前由于一系列财政刺激推动企业、投资、资金回流，疫情后FDI处于历史较高位，企业投资热情也明显回暖，因而美元强势运行。此外，美国科技等产业领先也会吸引国际资本。因而，预计美元指数短期仍将在100以上的高位运行。

▍美国经济仍较强劲，制造业回暖继续，服务业发展仍保持旺盛，最新披露的非农数据也显示美国经济仍保持韧性。

9月ISM制造业指数较8月进一步改善，服务业PMI小幅回落至53.6，仍高于荣枯线。美国9月季调新增非农就业人数为33.6万人，远高于预期的17.0万人，明显高于过去12个月的平均增幅26.6万人。同时8月与7月新增非农就业人数也有所上调。9月失业率录得3.8%，略高于预期的3.7%，较上月的3.8%保持不变。细分来看，9月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、政府部门教育和保健服务、专业和商业服务业推动。预计美国服务业高景气将继续支撑美国劳动力市场。

▍政府关门风波平息、美国经济保持韧性以及美联储货币政策路径预期调整推动美债利率上行，美债利率仍难言见顶。

美国在9月30日成功避免政府关门，导致投资者抛售避险国债，推升利率。同时，国庆假期期间公布的美国经济数据显示其经济短期具有韧性，叠加部分美联储官员鹰派发言，导致市场对于美国货币政策的紧缩预期有所提升。考虑能源价格短期波动对美联储货币政策影响有限，平均时薪增速环比与同比均进一步放缓，美国经济保持强劲中出现了边际回落迹象，叠加美债利率持续高企，因而我们认为美联储进一步加息概率偏低。由于预计美国货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率料将持续高位运行，短期难言见顶。

▍海外大类资产与全球重要事件：

国庆假期期间（10月1日~10月6日），全球大类资产中原油价格大幅下跌，黄金价格下跌，美元指数小幅下跌，非美元涨跌互现，全球股市大体下行。欧洲地区与日本9月制造业PMI指数大体进一步下行。日本央行计划外购债，市场上演“股债汇三杀”。美国政府关门危机暂缓，美国众院议长麦卡锡被投票罢免。

▍风险因素：

美国经济变动超预期；欧洲等非美国家经济变动超预期；美国通胀超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；地缘政治风险超预期等。

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