如何解读二季度的国际收支？

2023年二季度，我国国际收支整体延续了一季度以来的“一顺一逆”格局。基础账户（经常账户+直接投资项）顺差规模回落、证券投资账户的资本外流压力较去年有所缓和，均显示出今年二季度人民币汇率偏弱主要由国内经济基本面偏弱驱动。往后看，近期离岸/在岸人民币汇率的走势已有所企稳，因此短期需更加关注边际变化。10月初即将迎来国内经济数据的密集披露，若经济基本面修复得到数据验证或能为人民币汇率形成支撑。中长期视角下，汇率的核心仍在于基本面，若市场对于未来经济预期转暖，叠加美联储加息周期进入尾声，或能够带来对直接投资账户和证券投资账户修复，届时人民币汇率或存在反弹可能。

(资料图片仅供参考)

▍经常账户：韧性与压力并存。

今年二季度，货物顺差维持韧性、服务逆差边际走阔、初次收入逆差扩大共同驱动我国经常账户顺差规模较一季度读数有所回落。具体来看，出口逐步承压叠加进口疲弱，货物顺差规模保持韧性，成为经常项目顺差的重要支撑；运输收入下降和跨境活动修复推动服务逆差边际走阔；我国初次收入逆差或因季节性因素走阔，但同比维度来看该项逆差规模有所收敛。

▍金融账户：资本外流压力尚存，但较去年已明显缓和。

2023年二季度，我国“非储备性质的金融账户”逆差规模有所收窄，储备资产小幅增加。其中：

1）外商来华直接投资规模下降明显，成为今年二季度直接投资项逆差走阔的主要拖累项。尽管我国FDI存在结构性亮点，但后续外商来华直接投资或继续面临地缘政治因素、全球经济增长压力等因素扰动，稳外资仍需政策加码；

2）证券投资账户中，股债市场的资本外流压力较去年均有所缓和。展望未来，对于国内经济基本面修复程度和幅度的预期博弈、中美利差倒挂等因素扰动仍存，国内股债两市的资本流动或仍有波动，但整体的流出压力或较去年明显缓和；

3）其他账户投资录得小幅顺差，对我国国际收支自主平衡起到重要作用。

▍总结：

2023年二季度，我国国际收支整体延续了一季度以来的“一顺一逆”格局。基础账户（经常账户+直接投资项）顺差规模回落、证券投资账户的资本外流压力较去年有所缓和，均显示出今年二季度人民币汇率偏弱主要由国内经济基本面偏弱驱动。基于国际收支分析框架展望人民币汇率：

1）短期内，国内经济渐进修复叠加外围美元指数和美债利率处于高位的扰动，直接投资项和证券投资项的资本流动或继续面临波动。但随着8月国内基本面的边际改善、央行汇率政策工具的效果凸显（例如离岸人民币融资成本抬升等），近期离岸/在岸人民币汇率的走势已有所企稳，因此短期需更加关注边际变化。10月初即将迎来9月国内经济数据的密集披露，若经济基本面修复得到数据验证或能为人民币汇率形成支撑。

2）中长期视角下，海外补库需求料将带动外需回升，叠加“稳外资、稳外贸”政策支撑，我国出口有望维持一定韧性，基础账户（经常账户+直接投资账户）有望能保持一定规模。汇率的核心仍在于基本面，若市场对于未来经济预期转暖，叠加美联储加息周期进入尾声，或能够带来对直接投资账户和证券投资账户修复，届时人民币汇率或存在反弹可能。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。

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