【新视野】商品期货遭“团灭”，A股又跌上热搜，发生了什么？

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7月6日，国内商品期货主力合约几乎全线下跌。截至全天收盘，能化品及油脂领跌，燃油跌逾8%，低硫燃料油、棕榈油、原油跌逾7%，菜油跌逾6%。

与此同时，A股又跳水了，甚至还跌上了热搜。截止收盘沪指跌1.43%，深成指跌1.25%，创业板指跌0.79%。上证指数再度失守3400点整数关口，盘中回补3356点附近缺口并下探至20日均线。

昨天夜间，国际油价大幅跳水，美油跌破100美元。自6月初以来，布伦特原油价格已下跌逾20美元/桶，主要是由于市场担忧全球央行货币紧缩可能引发经济衰退，从而抑制原油需求。

海通期货能源研发中心表示，油价夜盘一度暴跌超14美元，这是年内第二大单日下跌，但杀伤力却是远超3月份的那次，牛市格局进一步松动，这样的表现惊呆了市场，刷新了想象空间，就在白天市场还在为能源危机担忧不已油价一度刷新了近期高点。随着原油跌幅不断扩大，国内能化板块成为补跌对象。

原油作为大宗之王，在今年早些时候，由于俄乌冲突打乱石油供应线，且全球范围内疫后经济重启提振需求，油价出现飙升。不过，随着各国央行努力通过给经济活动降温来控制通胀，增长前景趋于黯淡，促使交易员下调对石油需求的预测。

交易员和分析师指出，大宗商品价格下跌在一定程度上是因为投资者撤出该市场，并转而投资燃料、金属和农作物市场以对冲通胀。摩根大通公司大宗商品策略师Tracey Allen称，在截至6月24日的一周内，约有150亿美元资金撤出大宗商品期货市场。这是连续第四周资金外流，使今年从大宗商品市场流出的总金额达到1,250亿美元左右，这一季节性纪录甚至超过2020年经济停摆时的资金外流规模。

花旗集团警告称，如果发生全球经济衰退，今年原油价格可能会跌至65美元。而高盛发布报告显示，美国经济2023年陷入衰退的几率达30%，高于此前预测的15%。民众对于美国经济的担忧也在加重。

根据申银万国分析，尽管供应紧缺，但是对经济衰退和能源需求下降的担忧增强，欧美原油期货暴跌。随着美联储采取措施大幅加息或收紧货币政策以应对通胀，对美国经济衰退的担忧也在加剧。美元增强导致美元区以外的投资者购买以美元计价的商品期货成本增加，往往会打压这些商品的价格。周二盘中美元指数破位暴涨近1%，刷新2002年12月初以来高位至106.294。

与此同时，在市场悲观情绪、产地供应压力、以及替代品大跌的影响下，棕榈油价格今日再次大幅下跌。棕榈油触及跌停，BMD马来西亚棕榈油期货多个合约跌停。

国泰君安期货认为，市场对经济下行的担忧情绪近期主导商品市场，资金从商品市场撤离，造成了商品期、现货市场的流动性风险。基本面方面，因国内棕榈油库存压力大，印尼增加DMO的出口配额，一方面，印尼自身的出口增加，另一方面，印尼的出口增加，加大马来西亚的出口压力和库存压力，从而将导致两大主产国出现竞争性出口，这导致产地棕榈油价格持续下行，国内棕榈油价格因进口成本的持续下降而下跌。另外，昨日CBOT大豆大幅下跌，市场担忧大豆价格的下行将进一步拉低豆油价格，进而拖累棕榈油价格。总的来看，受宏观情绪和产地偏空基本面的影响，棕榈油价格承压，只有在市场情绪稳定，或者印尼出口压力缓解后，预计棕榈油才能止跌企稳。

通胀压力见顶了？

值得注意的是，在大宗商品出现下跌的同时，市场传出通胀见顶的论调。

美国天然气上个月暴跌逾32%，美国WTI原油上月下跌7.6%，小麦、玉米和大豆的价格都回落至3月底的水平，自5月初以来棉花价格跌幅超过三分之一；LME期铜价格上周刚刚跌破了每吨8000美元，这是2021年初以来的首次。随着关于全球经济衰退的警告声甚嚣尘上，几乎所有工业金属眼下都面临承压。

虽然从更长时间来看，许多原材料的价格仍处于高位，但价格确实是在回落了，而且仍然处于下跌趋势中。基金管理公司Navellier & Associates首席投资官指出：“大宗商品价格回落是通胀正在降温的明确证据。”

分析师指出，大宗商品的价格的暴跌将使火热的通胀降温，美联储也就没有必要大幅收紧货币政策了，美股也将重新开始上涨。

对A股有什么影响？

随着全球通胀回落、大宗商品暴跌，对中国市场而言有利于缓解通胀输入压力，有利于缓解中国中下游企业的成本压力；另一方面，全球经济衰退也会影响外需，出口承压，会影响市场情绪，分析认为在全球经济衰退下，A股很难独善其身。

光大证券(行情601788,诊股)指出，大宗商品价格在见顶初期会对市场风险偏好形成扰动，历史上股市涨跌各半，但在中长期对于股市的影响较弱。大宗商品价格的回落在一定程度上反映了投资者对未来经济较为悲观的预期，且很多大宗商品的价格在见顶后往往会有明显的波动，这会对市场风险偏好在短期内形成一定的扰动，从历史来看，股市涨跌各半。

同时，光大证券指出，短期内上游行业股价表现普遍不佳，中下游行业表现相对较好，长期来看，各行业的表现也与短期类似。从2010 年以来大宗商品价格三次出现明显回落时期的情况来看，上游行业的股价表现普遍较差，而中下游行业的股价表现则相对较好，且表现好的行业，其毛利率与大宗商品价格的相关系数大多都为负。

因此光大证券认为应该重点关注毛利率与大宗商品价格相关系数为负，且历史表现较好（平均年化超额收益率为正+取得超额收益的次数大于等于2）的行业。申万一级行业中建议关注家用电器、电力设备、计算机、医药生物、电子、食品饮料等行业，申万二级行业中建议关注白色家电、光伏设备、生物制品、饮料乳品、家电零部件、电网设备等行业。

太平洋(行情601099,诊股)证券研报指出，美国经济衰退将使得需求回落，A股的上市企业中电子和家用电器是海外收入占比最高的两个行业，海外收入占比超30%。

另外，通过对比前3轮商品牛市时期商品价格与相关行业板块以及大盘的价格走势发现，相关行业板块与大盘的走势相关性更高，板块股票价格往往较商品价格更早见到高点。

逻辑是，一方面由于商品价格高企时，央行倾向于收紧政策对抗通胀，但此时需求依旧有韧性，但股票市场已经体现开始下跌。因此商品市场自身由于更多受到供需关系的影响，价格往往在高位震荡的时间较长。

太平洋证券指出，海外经济衰退预期下，美债对估值的冲击放缓，但仍将对成长股造成一定压力，此时应选择拥抱企业盈利能保持高景气的标的。

信达证券则还指出，在经济衰退预期下，可以关注抗通胀和避险保值属性提升的黄金，以及受政策支撑的新能源金属新材料。

关键词： 商品期货